The intelligent

Пара 4. Корпорации Н & R Block 
(консультационные услуги в сфере 
налогообложения) и Blue Bell (производитель 
рабочей одежды, униформы и т.д.) 
Эти компании дают нам пример двух очень раз­
ных успешных историй. Компания Blue Bell прошла 
сложный путь в отрасли с высоким уровнем конку­
ренции, в которой она со временем заняла ведущее 
место. Колебания ее прибыли в определенной степе­
ни были обусловлены изменением условий ведения 
бизнеса, но с 1965 года мы наблюдаем впечатляющие 
темпы ее роста. Компания начала свою деятельность 
в 1916 году, а дивиденды выплачиваются ежегодно 
с 1923 года. В конце 1969 года фондовый рынок без 
энтузиазма относился к ее акциям, о чем говорит 
значение ее коэффициента Р/Е, равное 11 (сравните 
со значением Р/Е для биржевого индекса Standard & 
Poor's Composite). 
* Компания American Home Products Co. сейчас известна под на­
званием Wyeth, ее акции входят в расчетную базу фондового ин­
декса Standard & Poor's 500-stock. American Hospital Supply Co. 
была приобретена корпорацией Baxter Healthcare в 1985 году. 

---

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 507 
И напротив, взлет компании Н & R Block был по-
настоящему головокружительным. Сведения о пер­
вых ее результатах относятся к 1961 году, когда ком­
пания получила прибыль 83 тыс. долл. при доходе 
в 610 тыс. долл., а через восемь лет выручка увели­
чилась уже до 53,6 млн. долл., чистая же прибыль со­
ставила 6,3 млн. долл. В это время отношение фон­
дового рынка к столь хорошим, с его точки зрения, 
акциям было сравнимо с экстазом. Цена закрытия 
в 1969 году составила 55, т.е. превышала прибыль за 
последние 12 месяцев более чем в 100 раз. Общая 
рыночная стоимость акций в целом составила 300 млн. 
долл., превышая при этом стоимость материальных 
активов почти в 30 раз. Это был неслыханный в ис­
тории пример столь высокого значения коэффици­
ента Р/Е*. (В то время курсы акций корпораций IBM 
и Xerox превышали их балансовую стоимость при­
мерно в 9 и 11 раз соответственно). 
В табл. 18.4 представлены абсолютные и относи­
тельные показатели, свидетельствующие о чрезмер­
ных расхождениях в сравнительных оценках корпо­
раций Block и Blue Bell. Действительно, доходность 
капитала Block была в два раза выше, чем у компании 
Blue Bell. При этом и темпы роста прибыли первой за 
последние пять лет (практически с нулевого значе-
* "Примерно в 30 раз"отмечено записью 2920% в строке "Цена/ 
бухгалтерская стоимость" в табл. 18.4. Грэхем покачал бы удив­
ленно головой в конце 1999 и в начале 2000 года, когда многие ком­
пании из сферы высоких технологий продавали свои акции по це­
не, в сотни раз превышавшей стоимость их активов (см. Ком­
ментарии к этой главе на сайте издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге 
Разумный инвестор). Что же касается "практически неслыхан­
ного примера столь серьезных оценок фондового рынка", то ком­
пания Н & R Block остается компанией, акции которой прода­
ются публично, в то время как корпорация Blue Bell в 1984 году 
стала частной при стоимости 47,50 долл. за одну акцию. 

---