|
113000000
179000000
Общая капитализация (долл.)
3 4 4 0 0 0 0 0 0
3 6 4 0 0 0 0 0 0
500 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Окончание табл. 18.2
С учетом конверсии привилегированных акций.
В этом случае мы видим типичный результат более
высокого значения такого фактора, как "качество"
компании. Акции компании Air Products продавались
по цене, в 16,5 раза превышающей ее последнюю за
фиксированную прибыль; при этом аналогичный по
казатель для компании Air Reduction составлял 9,1.
Акции компании Air Products продавались по це
не, которая намного превышала балансовую стои-
Air P r o d u c t s & Air
C h e m i c a l s
R e d u c t i o n
Балансовая стоимость одной акции
22,89
21,91
(долл.)
Объем продаж (долл.)
2 2 1 5 0 0 0 0 0
4 8 7 6 0 0 0 0 0
Чистая прибыль (долл.)
13639000
2 0 3 2 6 0 0 0
Прибыль на одну акцию (1969 год)
2,40
1,80
(долл.)
Прибыль на одну акцию (1964 год)
1,51
1,51
(долл.)
Прибыль на одну акцию (1959 год)
0,52
1,95
(долл.)
Текущие дивиденды
0,20
0,80
Дивиденды выплачиваются с
1954 года
1917 года
Коэффициенты:
цена / прибыль
16,5
9,1
цена акции / балансовая стоимость ак
165,0
75,0
ции (%)
дивидендная доходность (%)
0,5
4,9
чистая прибыль / продажи (%)
6,2
4,25
прибыль / балансовая стоимость (%)
11,0
8,2
текущие активы / обязательства
1,53
3,77
оборотный капитал / долг
0,32
0,85
Рост EPS (%):
1969 год по сравнению с 1964 годом
+ 5 9
+ 19
1969 год по сравнению с 1959 годом
+ 3 6 2
падение
Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 501
мость активов, в то время как курс акций Air
Reduction составлял только 75% их балансовой стои
мости*. Компания Air Reduction выплачивала более
щедрые дивиденды. Но этот факт можно рассматри
вать в качестве более сильного желания компании
Air Products направлять свою прибыль на развитие
собственного бизнеса.
Кроме того, уровень оборотного капитала у ком
пании Air Reduction был более благоприятным. (По
этому поводу мы можем отметить, что прибыльная
компания всегда может привести показатель в норму
с помощью привлечения долговых ресурсов. Но ис
ходя из наших стандартов уровень выпуска облига
ций компанией Air Products был в некоторой степени
завышен.)
С помощью финансового аналитика, к которому
обратились с просьбой выбрать акции одной из этих
двух компаний, не составит труда прийти к выводу,
что перспективы компании Air Products выглядят бо
лее обещающими, чем компании Air Reduction. Но де
лает ли это компанию Air Products более привлека
тельной при ее более высокой рыночной стоимости?
Мы сомневаемся в том, можно ли дать четкий ответ на
этот вопрос. В общем Уолл-стрит в своей деятельно
сти предпочитает качество количеству, и вполне веро
ятно, что большинство финансовых аналитиков отда
дут предпочтение более дорогим акциям "лучшей"
компании Air Products, а не более дешевым, но менее
"качественным" акциям компании Air Reduction. Оп
равдается ли такое предпочтение или нет, зависит,
Покрытие капитала" и бухгалтерская стоимость — синони
мы. В табл. 18.2 взаимосвязь цены с активами или бухгалтерской
стоимостью можно определить, разделив первую строку "Цена
на 31 декабря 1969 года" на строку "Бухгалтерская стоимость в
расчете на одну акцию".
502 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
скорее всего, от непрогнозируемого будущего, а не от
того, будем ли мы придерживаться определенных
принципов инвестирования. С этой точки зрения,
компания Air Reduction принадлежит к важной группе
компаний с низким значением коэффициента Р/Е.
Если пример, который рассматривался ранее*, верен,
т.е. группа акций с низким значением данного коэф
фициента обеспечивает более высокую доходность, то
логично предположить, что акциям компании Air
Reduction можно отдать предпочтение, но при этом
рассматривать их только как часть диверсифициро
ванного инвестиционного портфеля. (Подробное ис
следование отдельных компаний из этой группы так
же может привести аналитика к разным выводам, од
нако по причинам, которые не отражены в изучаемых
нами данных последней по времени финансовой от
четности.)
Продолжение. В 1970 году акции компании Air
Products проявили себя лучше, чем акции компании
Air Reduction, — их курсы снизились соответственно
на 16 и 24%. Но компания Air Reduction вернулась на
свои позиции быстрее — уже в начале 1971 года, и
стоимость ее акций увеличилась на 50% по сравне
нию со стоимостью закрытия в 1969 году. Рост курса
акций компании Air Products при этом составил 30%.
В данном случае акции с более низким значением
* Грэхем говорит о примере с оценкой стоимости акций из гла
вы 15. Со времени написания им этой книги было получено множе
ство доказательств того, что в долгосрочном периоде "выгодные"
акции превосходят по доходности "акции роста". (Многие из луч
ших исследований в области современных финансов содержат не
зависимое подтверждение тех результатов, которые Грэхем про
демонстрировал мною лет назад.) См., например, работу Джейм
са Л. Дэвиса, Юджина Ф. Фамы и Кеннета Р. Френча
"Characteristics, Covariances, and Average Returns: 1929-1997", ко
торую можно найти на сайте http://papers.ssrn.com.
Do'stlaringiz bilan baham: |
