The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 427 
щем и сильные позиции на рынке на протяжении 
многих лет, обладают значительной движущей силой 
(momentum). Даже если цена окажется чрезмерной 
в соответствии с нашими количественными стандар­
тами, движущая сила фондового рынка способна 
поддерживать курс таких акций. (Конечно же, это 
предположение не относится к каждой индивиду­
альной акции в своей категории. Например, цена ак­
ций неоспоримого лидера по критерию гудвила — 
компании IBM — упала с 315 до 304 на протяжении 
30 месяцев.) Трудно судить, в какой мере указанное 
воздействие фондового рынка происходит под влия­
нием "действительных" или объективных причин и в 
какой — вследствие продолжительной популярно­
сти. Вне сомнения, в этом случае важны оба фактора. 
Несомненно, как долгосрочные, так и последние воз­
действия фондового рынка по отношению к корпо­
рациям-гигантам с точки зрения репутации фирмы 
будут благоприятствовать включению этих обыкно­
венных акций в диверсифицированный инвестици­
онный портфель. Но все же мы отдаем предпочтение 
использованию других критериев выбора акций, со­
ответствие которым отражает комбинацию благо­
приятных инвестиционных факторов, включающих 
и то, что стоимость активов компании составляет по 
меньшей мере две трети ее рыночной стоимости. 
Тесты, основывающиеся на других критериях, 
в целом свидетельствуют о том, что доходность 
портфеля акций, случайно сформированного на базе 
благоприятного значения отдельного фактора, более 
высокая, чем доходность портфеля, случайно сфор­
мированного на базе низкого значения данного фак­
тора. Например, для акций с низким значением ко­
эффициента Р/Е падение цен оказалось меньшим, 
чем для акций с большим значением коэффициента 
Р/Е. Аналогично убытки тех компаний, которые вы-

---

428 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
плачивают дивиденды длительный период времени, 
оказались ниже, чем у компаний, которые не выпла­
чивали дивиденды по состоянию на конец 1968 года. 
Эти результаты подтверждают наши рекомендации 
относительно того, что отобранные акции должны 
соответствовать требованиям комбинации количест­
венных, реально исчисляемых критериев. 
И наконец, также следует прокомментировать бо­
лее низкие результаты по акциям из наших списков 
по сравнению с ценовой динамикой акций, форми­
рующих фондовый индекс Standard & Poor's. При 
расчете последнего используются весовые коэффи­
циенты, зависящие от размера каждой кампании, в то 
время как наши тесты основаны на использовании 
в расчетах одной акции каждой компании. Конечно 
же, большое внимание, которое уделяется компани­
ям-гигантам при расчете по методу Standard & 
Poor's, приводит к огромному различию в результа­
тах и еще раз свидетельствует о более высокой цено­
вой стабильности акций крупных корпораций по 
сравнению с акциями обыкновенных компаний. 
"Выгодные" акции — те, которые 
можно приобрести по чистой 
стоимости текущих активов 
или дешевле 
Рассмотренные выше результаты использования 
указанных критериев не включают анализ покупки 
30 акций по цене ниже чистой стоимости текущих 
активов. Дело в том, что в лучшем случае только по­
ловина акций из указанной группы была представ­
лена в Stock Guide в конце 1968 года. Но ситуация 
изменилась после падения цен в 1970 году, и по ре­
зультатам этого года многие акции можно было при-

---