The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 429 
обрести по цене, не превышающей стоимость обо­
ротного капитала. Всегда было достаточно очевидно, 
что если сформировать диверсифицированный 
портфель из обыкновенных акций, приобретя их по 
цене ниже удельной стоимости чистых оборотных 
активов (т.е. по стоимости активов компании, из ко­
торых вычли стоимость первоочередных обязательств 
и приняли равными нулю постоянные и прочие акти­
вы), то доходность такого портфеля будет вполне 
удовлетворительной. Они, по нашему опыту, именно 
такими и были на протяжении более 30 лет — с 1923 
по 1957 год — за исключением периода действительно 
жестких испытаний с 1930 по 1932 год. 
Можно ли было использовать такой подход и в на­
чале 1971 года? Наш ответ: "Да". В ходе быстрого про­
смотра Stock Guide можно определить 50 или больше 
акций, которые можно приобрести по цене или де­
шевле чистой стоимости оборотного капитала. Мно­
гие из них показали неважные результаты по итогам 
тяжелого 1970 года. Если мы исключим акции тех 
компаний, которые объявили о чистых убытках за по­
следние 12 месяцев, то в нашем распоряжении все еще 
останется достаточное количество акций для форми­
рования диверсифицированного портфеля. 
В табл. 15.2 приведены данные для пяти акций, 
которые продавались по цене ниже удельной стои­
мости оборотного капитала* в 1970 году. Они дают 
пищу для размышлений относительно природы ко­
лебания рыночных цен. 
Удельная стоимость оборотного капитала в расчете на одну 
акцию рассчитывается как соотношение разницы стоимости 
текущих активов на акцию и текущих обязательств на акцию. 
Здесь же автор подразумевает "чистую стоимость оборот­
ного капитала", или разность между стоимостью текущих 
активов и всех обязательств в расчете на одну акцию. 

---

Таблица 15.2. Акции известных компаний, курс которых в 1970 году был равен или ниже удельной 
стоимости чистых оборотных активов (долл.) 
Компания Цена Стоимость чистых Балансовая 
в 1970 году текущих активов стоимость 
в расчете на одну акцию акции 
Прибыль Текущие Наивысшая 
в расчете на дивиденды цена 
акцию в 1970 году до 1970 года 
Cone Mills 13,000 18,5 
Jantzen Inc. 11,125 12,0 
National Presto 21,500 27,0 
Parker Pen 9,250 9,5 
West Point Pepperell 16,250 20,5 
39,3 
1,51 
1,00 
41,50 
16,3 
1,27 
0,60 
37,00 
31,7 
6,15 
1,00 
45,00 
16,6 
1,62 
0,60 
31,25 
39,4 
1,82 
1,50 
64,00 
1 

---