The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 431 
Почему известные компании, чьи товары пользу­
ются популярностью в стране, могут оцениваться на­
столько низко, тогда как другие (с более высокими 
темпами роста прибыли) продаются по рыночной це­
не, на миллиарды долларов превышающей указанные 
в балансе цифры? Еще раз вернемся в "старые добрые 
времена", когда гудвил как элемент нематериальных 
активов обычно ассоциировался с торговой маркой. 
Такие названия, как Lady Pepperell в производстве по­
стельных принадлежностей, Jantzen — в производстве 
купальных костюмов и Parker — в производстве ручек, 
действительно будут считаться весьма ценными акти­
вами. Но теперь, когда "фондовый рынок относится 
к компании с неприязнью", не только известные тор­
говые марки, но и земля, здания, оборудование и все 
остальное в его оценках может считаться ничем. Как 
говорил Паскаль: "У сердца свои причины, неподвла­
стные разуму"*. В нашем случае вместо "сердца" мож­
но поставить "Уолл-стрит". 
И еще один контраст. Когда дела идут хорошо 
и акции пользуются спросом у инвесторов, на рынке 
появляются новые выпуски акций, которые вообще 
не обладают никаким качеством. Они быстро нахо­
дят покупателей; их цены часто очень быстро растут, 
в результате они продаются при таком соотношении 
цены к прибыли и объему активов, которое было бы 
позорным для компаний Xerox, IBM и Polaroid. Уолл­
стрит воспринимает подобное сумасшествие с боль­
шим энтузиазмом, без явных попыток испытывать 
хотя бы тень сомнения перед неизменным коллапсом 
* "Le coeur a ses raisons que la raison ne connait point". Этот по­
этический пассаж — один из аргументов в известной теологиче­
ской дискуссии, известной как "пари Паскаля" (см. Комментарии 
к главе 20 на сайте издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге Разумный инвестор). 

---

432 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
цен. (Комиссия США по ценным бумагам и фондо­
вой бирже влияет на ход событий лишь тем, что тре­
бует обнародовать информацию, которая вряд ли 
может интересовать спекулятивно настроенных уча­
стников рынка, или же объявляет расследования 
и даже применяет различного рода штрафные санк­
ции в случае явного нарушения закона.) Когда мно­
гие из этих микроскопических, но раздутых до неуз­
наваемости компаний фактически исчезают из поля 
зрения, все весьма философски воспринимают это 
как "один из вариантов окончания игры". Каждый ин­
вестор зарекается от такой непростительной экстрава­
гантности в своем поведении — до следующего раза. 
Вежливый читатель поблагодарит нас за лекцию. 
Но все же спросит: "Как же быть с "выгодными" ак­
циями?" Можно ли на них хорошо заработать, не при­
нимая во внимание серьезный риск? Конечно, можно, 
если вы найдете их в достаточном количестве для то­
го, чтобы сформировать диверсифицированный порт­
фель, и не потеряете самообладание в том случае, ко­
гда они не будут подниматься в цене сразу же после 
приобретения. Иногда может потребоваться очень 
много терпения. В нашем предыдущем (1965 года) из­
дании был рассмотрен пример корпорации Burton-
Dixie, акции которой продавались по цене 20 долл. за 
штуку при удельной стоимости чистых оборотных ак­
тивов в размере 30 долл. и балансовой стоимости око­
ло 50 долл. Владение такими акциями не гарантиро­
вало немедленной прибыли. Но в августе 1967 года 
всем акционерам было предложено 53,25 долл. за одну 
акцию, что обусловливалось, вероятно, именно балан­
совой стоимостью. Терпеливый инвестор, который 
приобрел акции в марте 1964 года по 20 долл. за шту­
ку, через три с половиной года получит прибыль 
в 165%, т.е. чистая годовая доходность составит 47%. 

---