The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 409 
тория полна превратностей — взлеты и падения, 
драматические изменения финансового положения. 
В некоторых случаях вариант "из грязи в князи и об­
ратно" повторялся почти циклически — фраза, кото­
рая когда-то была стандартом в сталелитейной от­
расли. В других случаях кардинальное изменение 
дел в компании было вызвано ухудшением или 
улучшением качества управления*. 
Каким же образом все сказанное применимо к ак­
тивному инвестору, который хотел бы выбрать ак­
ции с доходностью, превышающей среднерыночную? 
Прежде всего, приведенный нами анализ позволяет 
предположить, что ему придется принимать сложные 
и подчас даже трудновыполнимые решения. 
Читатели, сколь бы разумными и знающими они 
ни были, вряд ли смогут преуспеть в выборе акций 
для формирования инвестиционного портфеля луч­
ше, чем ведущие финансовые аналитики с Уолл­
стрит. Но если правда, что весьма значительное ко­
личество акций при проведении стандартной про­
цедуры их отбора для формирования инвестицион-
* Как уже рассматривалось в Комментариях к главе 9, сущест­
вует несколько причин того, что взаимные инвестиционные 
фонды не в состоянии превзойти доходность фондового рынка 
в целом. К ним, среди прочего, относятся низкая доходность 
денежных остатков инвестиционных фондов и высокая стои­
мость исследовательской деятельности, а также торговых 
операций с акциями. Отметим также, что инвестиционный 
фонд, который владеет акциями 120 компаний (обычное коли­
чество), может оказаться в хвосте фондового индекса 
Standard & Poor's 500-stock, если доходность любой из остав­
шихся 380 компаний из его состава окажется исключительной. 
Чем меньшим количеством акций владеет инвестиционный 
фонд, тем выше вероятность того, что он упустит акции 
компании, которая, вроде компании Microsoft, может ока­
заться будущим лидером рынка. 

---

410 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ного портфеля просто выпадают из поля зрения фи­
нансовых аналитиков или недооцениваются ими, то 
может ли разумный инвестор извлечь прибыль из 
такой ситуации? 
Однако чтобы сделать это, он должен придержи­
ваться особых методов, которые в целом не воспри­
нимаются на Уолл-стрит, хотя общепринятые прие­
мы, и мы это видели, не в состоянии обеспечить же­
лаемые результаты. Было бы странно, если бы — при 
активной работе всех профессиональных "умов" 
фондового рынка — существовали подходы, которые 
были бы и эффективными, и в то же время относи­
тельно непопулярными. Наша собственная карьера 
и репутация все еще основываются на этом неверо­
ятном факте*. 
* В этом разделе, как и в предыдущей главе, Грэхем затрагива­
ет суть гипотезы эффективного рынка (Efficient Market 
Hypothesis). Проблема фондового рынка на сегодня состоит не 
в том, что многие финансовые аналитики глупы, а скорее в 
том, что многие из них очень способны. Поскольку все больше и 
больше сообразительных людей исследуют фондовый рынок в 
поиске выгодных объектов для инвестиций, то последние все 
труднее найти, и парадокс состоит в том, что подобное по­
ложение вещей характеризует аналитиков так, будто им не 
хватает ума, чтобы провести такие исследования. Рыночная 
оценка тех или иных акций — это результат многочисленных 
оценок специалистов, формируемый в масштабах реального 
времени. Почти всегда этот "коллективный разум"рынка да­
ет практически правильную оценку большинству акций. Только 
в редких случаях Мистер Рынок (см. главу 8) устанавливает 
цены совсем неправильно. 

---