The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 411 
Методика выбора акций 
Грэхема- Ньюмена 
Для конкретизации нашего последнего утвержде­
ния стоит вкратце рассмотреть типы операций, в ко­
торых на протяжении 30 лет (с 1926 по 1956 год) 
принимала участие наша компания Graham-Newman 
Corporation*. В нашей отчетности они классифици­
рованы следующим образом. 
Арбитражные сделки. Покупка одних ценных бу­
маг и одновременная продажа других, на которые об­
мениваются первые в соответствии с планами реорга­
низации, слияния и тому подобными операциями. 
Ликвидация. Покупка акций, по которым должны 
быть получены денежные средства после ликвида­
ции активов компании. 
Наша компания выполняла операции этих двух ти­
пов, если соблюдались следующие критерии: а) ожи­
даемая величина годовой доходности составляла 20% 
и более; б) вероятность успеха была не меньше 80%. 
Связанное хеджирование. Покупка конвертируе­
мых облигаций или конвертируемых привилегиро­
ванных акций с одновременной продажей обыкно­
венных акций, на которые они обмениваются. Мы 
старались создать паритетную позицию, т.е. выйти на 
ситуацию, при которой наши убытки были бы мини­
мальными, если бы пришлось реально конвертиро­
вать "старшие" ценные бумаги. Но можно было рас-
Грэхем основал Graham-Newman Corporation в январе 1936 года и 
заявил о роспуске компании поем завершения активной деятель­
ности в области управления денежными средствами и выхода на 
пенсию в 1956 году. Предшественником этой корпорации было 
партнерство под названием Benjamin Graham Joint Account, ко­
торое действовало с января 1926 по декабрь 1935 года. 

---

412 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
считывать и на прибыль, если курс обыкновенных 
акций падал значительно ниже курса "старших" цен­
ных бумаг. 
Покупка акций, которые продавались по стоимо­
сти чистых текущих активов ("выгодные" акции). 
Идея состояла в покупке как можно большего коли­
чества акций по цене, которая равнялась или была 
ниже балансовой стоимости приходившихся на них 
чистых оборотных активов. Как правило, мы поку­
пали такого рода акции, если их цена составляла две 
трети или меньше удельной стоимости чистых обо­
ротных активов. На протяжении многих лет мы ста­
рались придерживаться принципа широкой дивер­
сификации наших инвестиций, формируя портфель 
как минимум из 100 различных акций. 
Следует также добавить, что время от времени 
осуществлялись крупномасштабные приобретения 
контрольного типа, но это не относится к рассматри­
ваемой теме. 
Мы четко отслеживали доходность избранного 
нами круга операций. Исходя из последующего ана­
лиза мы исключили два типа операций, которые не 
приносили удовлетворительных результатов. К чис­
лу первых относилась покупка предположительно 
привлекательных (на основе нашего общего анализа) 
акций, которые не удавалось приобрести по цене, 
не превышающей удельную стоимость оборотного 
капитала компании. Второй областью стали "несвя­
занные" хеджинговые операции, в рамках которых 
приобретенные ценные бумаги не обменивались на 
обыкновенные акции. (Такие операции проводят ин­
вестиционные фонды, появившиеся недавно в виде 
новой группы "хеджинговых инвестиционных фон­
дов" (hedge funds) в среде инвестиционных компа-

---