The intelligent

Таблица 18.9. Некоторые ценовые колебания обыкновенных 
акций 16 компаний (с учетом дробления акций) 
а Как низкий, так и высокий уровень в 1970 году. 
б 1959 год по сравнению с 1960 годом. 
Р а з б р о с ц е н 
П а д е н и е : 
П а д е н и е : 1 9 6 8 , 
в 1 9 3 6 - 1 9 7 0 
1 9 6 1 - 1 9 6 2 
1 9 6 9 - 1 9 7 0 
г о д а х 
г о д ы 
г о д ы 
Air Products & 
Chemical 
Air Reduction 
American Home 
Products 
American Hospital 
Supply 
H&RBlock 
Blue Bell 
International Flavors 
& Fragrances 
International Harvester 
McGraw Edison 
McGraw-Hill 
National General 
National Presto 
Industries 
Real Estate Investment 
Trust 
Realty Equities of N. Y. 
Whiting 
Willcox & Gibbs 

---

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 531 
В табл. 18.10 приведены колебания курса обык­
новенных акций компании McGraw-Hill с 1958 по 
1970 год. Следует отметить, что в каждом из по­
следних 13 лет курс акций существенно колебался. 
Таблица 18.10. Значительные ежегодные колебания курса 
акций компании McGraw-Hill в 1958-1971 годах(а) 
с 
До 
Рост 
Падение 
1958 
1959 
39-72 
1959 
1960 
54-109 3/4 
1960 
1961 
21 3/4 - 43 1/4 
1961 
1962 
18 1/4 - 32 1/4 
43 1/8 - 18 1/4 
1962 
1963 
23 3/8 - 38 7/8 
1963 
1964 
28 3/8 - 61 
1964 
1965 
37 1/2 - 79 1/2 
1965 
1966 
54 1/2 - 112 
1966 
1967 
1967 
1968 
56 1/4 - 37 1/2 
1968 
1969 
547,-24 
1969 
1970 
39 1/2 - 10 
1970 
1971 
10-24 1/4 
Цены указаны без учета дробления акций. 
В процессе выбора акций для написания этой гла­
вы мы опять были поражены огромной разницей ме­
жду теми задачами и целями, которые обычно ставят­
ся в рамках анализа ценных бумаг, и теми, которые мы 
считаем действительно необходимыми и полезными. 
Большинство финансовых аналитиков пытаются вы­
брать такие акции, которые лучше всего покажут себя 
в будущем с точки зрения роста как цен, так и прибыли. 
Мы сомневаемся, что такие задачи можно решить 
удовлетворительно. На наш взгляд, работа финансово-

---

532 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
го аналитика, скорее всего, должна состоять в поиске 
достаточно редких ценных бумаг, о цене которых он с 
уверенностью может сказать, что она существенно ни­
же их стоимости. Он должен обладать такой подготов­
кой, которая позволяла бы ему демонстрировать из го­
да в год удовлетворительные результаты работы. 

---

19 
Акционеры 
и руководство 
компаний: 
дивидендная политика 
Начиная с 1934 года мы не устаем призывать акцио­
неров занять более разумную и энергичную позицию 
в их взаимоотношениях с руководством корпораций. 
Мы просим их с уважением относиться к тем руко­
водителям, кто действительно выполняет свою рабо­
ту качественно. Мы также просим их требовать чет­
ких и удовлетворительных объяснений при плохих 
результатах и добиваться улучшения работы менед­
жеров или замены плохо работающих руководителей 
компаний. Вопросы акционеров к руководству оп-

---

534 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
равданны, если результаты компании, во-первых, 
неудовлетворительны сами по себе, во-вторых, хуже, 
чем результаты другой компании в похожей ситуа­
ции, и в-третьих, обусловили низкий уровень курса 
акций на протяжении длительного периода. 
К сожалению, последние 36 лет не дают практиче­
ски никакого повода сказать, что широким массам 
акционеров удалось достичь сколь-нибудь сущест­
венных результатов в этом деле. Здравомыслящий 
участник движения за права акционеров, если бы та­
кой существовал, воспринял бы это замечание как 
упрек в том, что он зря тратит время и для него же 
будет лучше отказаться от борьбы. 
Как оказалось, наши призывы не остались неус­
лышанными. Об этом свидетельствует ситуация, 
сложившаяся вокруг операций с поглощением ком­
паний*. В главе 8 говорилось, что слабое управление 
* По иронии судьбы, враждебные поглощения стали сходить на 
нет вскоре после того, как появилась последняя редакция книги 
Грэхема. В 1970-е — начале 1980-х годов эффективность аме­
риканской индустрии упала до самого низкого уровня. Автомо­
били были "барахлом", а телевизоры и радиоприемники посто­
янно барахлили. Руководство многих публичных корпораций 
игнорировало как текущие интересы своих акционеров, так и 
будущие перспективы своего собственного бизнеса. Изменения 
наступили в 1984 году, когда независимый нефтепромышлен­
ник Т. Бун Пикенс энергично взялся за поглощение сопротив­
ляющейся конкурирующей компании Gulf Oil. 
Вскоре "корпоративные захватчики", вооруженные "бросовыми" 
облигациями Drexel Bumham Lambert, стали прочесывать 
ландшафт корпоративной Америки, заставляя склеротичных 
индустриальных монстров предпринимать усилия для повыше­
ния эффективности их бизнеса. И хотя многим компаниям 
не удалось пережить эту эпоху враждебных поглощений — они 
были разорены, — оставшиеся "сбросили лишний жирок" и стали 
не только более поджарыми (что хорошо), но и более скаредны­
ми (что иногда не очень хорошо). 

---