The intelligent

Глава 19. Акционеры и руководство компаний... 539 
Другой необычный пример — компания Superior 
Oil. В 1948 году она заявила о прибыли в размере 
35,26 долл. на одну акцию, 3 долл. выплачивались 
в качестве дивидендов, а цена одной акции составляла 
235 долл. В 1953 году уровень дивидендов снизился 
до 1 долл., но цена была высокой и составила 660. 
В 1957 году компания не выплачивала дивиденды вооб­
ще, но цена акций была уже... 2000 долл.! Курс этих не­
обычных акций в 1962 году снизился до 795, когда при­
быль составляла 49,50 долл., а дивиденды — 7,50 долл.* 
Заметим, что настроения рынка относительно 
"акций роста" не являются четкими и определенными. 
Спорные точки зрения можно проиллюстрировать 
на примере двух крупных корпораций — American 
Telephone & Telegraph и International Business Machines. 
Акции American Tel. & Tel. рассматриваются рынком 
как акции, имеющие хорошие перспективы роста при­
были (это подтверждалось тем фактом, что в 1961 году 
их цена в 25 раз превышала прибыль). Инвестиционная 
политика компании предусматривает использование 
прибыли на развитие ее бизнеса. При этом курс акций 
активно реагировал даже на слухи о грядущем росте 
дивидендов. В то же время рынок уделял сравнительно 
мало внимания дивидендной политике компании IBM. 
Дивидендная доходность ее акций в 1960 году состави­
ла всего лишь 0,5%, а в 1970 — 1,5%. 
* Стоимость акций компании Superior Oil в 1959 году достигла 
своего пикового значения в 2165 долл. за одну акцию, когда вы­
плачивала 4 долл. в качестве дивидендов. На протяжении мно­
гих лет стоимость акций Superior была самой высокой из всех, 
зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже. Ком­
пания Superior, контролируемая семейством Кек из Хьюстона, 
была выкуплена корпорацией Mobil в 1984 году. 

---

540 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Оценка фондовым рынком политики выплаты ком­
панией денежных дивидендов происходит следующим 
образом. Если основной акцент рынка не делается на 
факторе роста, то акции оцениваются как "доходные"; 
таким образом, дивидендная доходность сохраняет свое 
долгосрочное значение как определяющий фактор при 
оценке рыночной стоимости акций. С другой стороны, 
если акции можно четко отнести к категории "акций 
роста", то их оценка рынком опирается на ожидаемые, 
допустим, в следующем десятилетии, темпы роста при­
были. При этом коэффициент выплаты дивидендов 
в расчетах практически не учитывается. 
Хотя сказанное и характеризует современное поло­
жение дел на фондовом рынке, его нельзя использовать 
в качестве четкого руководства при операциях со всеми, 
по крайней мере, с большинством, обыкновенными ак­
циями. Во-первых, многие акции занимают среднюю 
позицию между рассмотренными выше двумя катего­
риями акций. Трудно сказать, сколько внимания следу­
ет уделять фактору роста в таких случаях, и мнение 
фондового рынка по этому вопросу может радикально 
меняться из года в год. Во-вторых, кажется парадок­
сальным тот факт, что рынок требует от компаний бо­
лее низких темпов роста прибыли, считая, что они 
должны выплачивать более щедрые денежные диви­
денды. С этими компаниями в целом связывают менее 
радужные перспективы. Раньше же рынок считал, что 
чем более процветающей считается компания, тем 
больше дивидендов от нее можно ожидать. 
Мы убеждены, что акционеры должны требовать 
от руководства своей компании либо нормальных де­
нежных дивидендных выплат (в размере, скажем, две 
трети прибыли), либо четких доказательств того, что 
реинвестированная прибыль обеспечивает удовлетво­
рительные темпы роста прибыли в расчете на одну ак-

---