Глава 20. Маржа безопасности... 557
или падения курса акции ниже среднерыночного уров
ня. Покупатель выгодных акций делает особый акцент
на способности этих инвестиций "держать удар" при
неблагоприятном развитии ситуации на фондовом
рынке. В большинстве случаев он не испытывает особо
го энтузиазма по поводу перспектив роста цен этих ак
ций. И если перспективы определенно плохие, то инвес
тор будет избегать их покупать, независимо от того, на
сколько низким будет их курс. Но среди недооценен
ных акций есть много таких, о будущем которых ничего
нельзя сказать точно — есть у них перспективы роста
или нет. Если при их покупке соблюден достаточный
уровень маржи безопасности, то инвестор может быть
уверен в том, что даже определенное (от небольшого до
среднего) снижение силы доходности акций не обяза
тельно приведет к серьезному ухудшению показателей
его деятельности. Маржа безопасности в этом случае
выполнит свою задачу.
Теория диверсификации
Концепция маржи безопасности тесно связана с
принципом диверсификации. Даже если маржа безо
пасности той или иной акции выглядит удовлетвори
тельно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор
этой акции был верным. Единственное, что гаранти
рует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов
получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их
вообще не будет. Однако чем больше акций в портфе
ле, тем выше вероятность того, что суммарная при
быль будет больше суммарных убытков. Именно на
этой основе строится андеррайтинговый бизнес.
Диверсификация — признанный принцип консер
вативного инвестирования. Его широкое распростра
нение означает, что инвесторы на деле признают кон
цепцию маржи безопасности, рука об руку с которой
558 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
идет диверсификация. Эту точку зрения можно про
иллюстрировать, сославшись на рулетку. Если чело
век ставит 1 долл. на какой-то отдельный номер, то
ему выплачивают 35 долл. в случае выигрыша, но
шансы проиграть составляют 37 к 1. У игрока —
"негативная маржа безопасности". В его случае дивер
сификация глупа. Чем больше цифр, на которые он
ставит, тем меньше у него шансов получить прибыль.
Если игрок постоянно ставит по 1 долл. на каждое
число (включая 0 и 00), то он, скорее всего, будет те
рять 2 долл. при каждом повороте рулетки. Но пред
ставьте, что победитель получает 39 долл. вместо 35.
В этом случае у него есть небольшая, но важная маржа
безопасности. Таким образом, увеличение цифр, на
которые он делает ставки, повышает его шансы на вы
игрыш. И он может выигрывать 2 долл. за каждую иг
ру, просто делая ставку в 1 долл. на все цифры.
(Кстати, представленные примеры фактически опи
сывают соответствующие позиции игрока и казино
с рулеткой, на которой имеются цифры 0 и 00*).
* "Американская" рулетка включает цифры 0 и 00, поэтому вме
сте с цифрами от 1 до 36 общее количество ячеек составляет 38.
Казино предлагает максимальную выплату 35 к 1. А что же про
изойдет, если вы поставите 1 долл. на каждую цифру? Поскольку
шарик может упасть только в одну лунку, то вы выиграете
35 долл., если это случится, но потеряете на всех других 37 долл.
Таким образом, убыток составит 2 долл. Эти 2 долл. разницы
(или 5,26% общей суммы вашей ставки, которая составляет
38 долл.) — преимущество казино, которое свидетельствует о
том, что в среднем игроки в рулетку всегда будут терять больше,
чем выигрывать. Поскольку в интересах игроков в рулетку ста
вить как можно реже, казино заинтересовано в том, чтобы по
стоянно крутить колесо. Аналогично разумный инвестор должен
искать возможность максимизировать количество акций, кото
рые предлагают "более высокие шансы получить прибыль, чем
убыток". Для большинства инвесторов диверсификация — самый
простой и дешевый способ увеличить свою маржу безопасности.
Do'stlaringiz bilan baham: |