The intelligent

Buffett Partnership Ltd. Лучшее, что он мог сделать, — 
выйти из этой компании в 1969 году. С того времени 
компания Berkshire Hathaway в известной степени 
стала преемницей Partnership. Нет отдельного пока­
зателя, который можно было бы представить в каче­
стве справедливой оценки инвестиционного ме­
неджмента в корпорации Berkshire. Но я думаю, что 
какой бы цифрой ни выразить эту оценку, она все 
равно будет удовлетворительной. 
В табл. 4 представлены результаты деятельности 
инвестиционного фонда Sequoia, которым управляет 
человек, которого я встретил в начале 1951 года на 
курсах Бена Грэхема, — Билл Руейн. После оконча­
ния Гарвардской школы бизнеса он пришел на Уолл­
стрит. Вскоре он понял, что ему нужно получить на­
стоящее образование в области бизнеса, а потому 
пришел на курсы Бена в Колумбийском университе­
те, где мы и встретились. Результаты Билла с 1951 по 
1970 год, когда он работал с относительно неболь­
шими суммами, намного превышали среднюю до­
ходность фондового рынка. Когда я вышел из Buffett 
Partnership, то попросил Билла организовать инве­
стиционный фонд для управления капиталом всех 
наших партнеров. Потому он и учредил инвестици­
онный фонд Sequoia. Это произошло в тяжелое вре­
мя, как раз в момент моего ухода из Partnership. Про­
сто чудо, что мои партнеры не только остались 
с ним, но и дополнительно инвестировали капитал, 
получив при этом хорошую доходность. 

---

Комментарии 
577 
И сейчас я не могу говорить о просчетах или ка­
кой-то непредусмотрительности. Билл был единст­
венным человеком, которого я рекомендовал моим 
партнерам, и на сегодняшний день я могу с уверен­
ностью сказать, что если бы он по доходности превос­
ходил средний уровень Standard & Poor's на 4 про­
центных пункта в год, то это уже можно было бы 
считать очень хорошим показателем. А результаты 
Билла были намного выше, причем при постоянно 
возрастающих суммах. Последний фактор очень ус­
ложняет ситуацию, поскольку размер — это якорь 
финансового состояния. Об этом даже не стоит спо­
рить. Это не значит, что вы не можете обеспечивать 
доходность выше средней по фондовому рынку, если 
компания растет. Это свидетельствует о сокращении 
маржи безопасности. И если вам когда-то придется 
управлять 2 трлн. долл., что равно всему капиталу, 
оборачивающемся в экономике, не думайте, что ваши 
результаты будут при этом выше средних! 
Стоит добавить, что в представленных вашему 
вниманию записях за весь этот период в портфелях 
практически не было дублирования. Эти люди отбира­
ли ценные бумаги исходя из различий в цене и стоимо­
сти, но свой отбор осуществляли совершенно по-
разному. Наибольшими владениями Уолтера были 
такие, как Hudson Pulp & Paper, Jeddo Highland Coal, 
New York Trap Rock Company и другие, которые сразу 
же приходят на ум даже случайному читателю биз­
нес-страниц. Эти данные не отображают тот случай, 
когда один парень выбрасывает орел и 50 человек 
вслед за ним поступают точно так же. 
В табл. 5 представлены результаты моего друга, 
выпускника Гарвардской юридической школы, кото­
рый создал одну из крупнейших юридических фирм. 
Я встретился с ним примерно в 1960 году и рассказал 

---

578 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
о том, что юриспруденция хороша в качестве хобби, 
а он может заниматься более полезными делами. Он 
учредил партнерство как раз напротив компании 
Уолтера. Его портфель был сконцентрирован на 
весьма незначительном количестве ценных бумаг, 
потому его результаты были более переменчивыми, 
хоть и основывались на использовании аналогичного 
принципа "цена-стоимость". Он был согласен с ко­
лебаниями своих результатов, и потому кажется мне 
человеком, чья психика исключительно концентри­
рованна, что приводит к наглядным результатам. Это 
показатели Чарли Мангера, моего давнего партнера 
по операциям в Berkshire Hathaway. Но когда он ос­
новал свое партнерство, то состав ценных бумаг в его 
портфеле практически полностью отличался от мое­
го и от портфелей других приятелей, упомянутых 
в этих записях. 
В табл. 6 дана характеристика деятельности моего 
приятеля Чарли Мангера и Рика Герина, который 
также не был выпускником бизнес-школы. Его спе­
циальностью в USC была математика. После выпуска 
он устроился в IBM и работал торговым представи­
телем корпорации на протяжении некоторого време­
ни. После того, как я добрался до Чарли, Чарли доб­
рался до Рика. Это показатели деятельности Рика 
Герина. Его доходность с 1965 по 1983 год по сравне­
нию с общей доходностью фондового индекса Standard