The intelligent

Комментарии 573 
тели. Фактически большинству из них будет даже 
трудно объяснить эти понятия. Инвесторы акценти­
руют свое внимание только на двух факторах — цене 
и стоимости. 
Я всегда считал необычным тот факт, что уси­
лиями приверженцев технического анализа было 
проведено так много исследований поведения курсов 
акций и объемов торговли ими. Можете вообразить 
себе покупку всего бизнеса просто потому, что его 
цена значительно увеличилась по сравнению с про-
шлой или с позапрошлой неделей? Конечно же, при­
чина проведения множества исследований, в кото­
рых рассматриваются цены и объемы, — то, что сего­
дня, в компьютерный век, доступны практически 
нескончаемые ряды данных. И дело не в том, нужны 
ли такие исследования, а в том, что есть данные 
и есть ученые, которые потратили много усилий на 
приобретение математических навыков, необходимых 
для манипулирования этими данными. Поскольку та­
кие навыки уже приобретены, кажется неразумным не 
использовать их, даже если это не приносит никакой 
пользы вообще или, наоборот, обеспечивает отрица­
тельную полезность. Как сказал один из моих друзей, 
для человека с молотком все выглядит, как гвоздь. 
Думаю, стоит проанализировать группу инвесто­
ров, которую мы выявили по признаку общего ин­
теллектуального "дома". Кстати, несмотря на все на­
учные исследования влияния таких переменных, как 
цена, объем, сезонность, размеры капитализации и т.п., 
на состояние акций, никакого внимания не было 
уделено анализу методов столь необычной концен­
трации победителей, ориентированных на изучение 
стоимости финансовых инструментов. 
Я начну это исследование результатов с рассмотре­
ния группы инвесторов, которые работали в Graham-

---

574 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Newman Corporation с 1954 по 1956 год. Их было только 
четверо — я не выбирал эти имена из тысяч. Я предло­
жил свои услуги корпорации Graham-Newman бесплат­
но после того, как посетил занятие, проводимое Грэхе­
мом, но он отклонил мое предложение как переоценен­
ное. Пришлось долго надоедать ему, прежде чем он все-
таки нанял меня. Было трое партнеров и четверо нас — 
"пахарей". Все четверо ушли с 1955 по 1957 год, когда 
фирма была ликвидирована, и сейчас можно предста­
вить информацию о троих. 
В качестве первого примера рассмотрим деятель­
ность Уолтера Шлосса (см. табл. 1). Уолтер никогда 
не учился в колледже, но прослушал вечерние курсы 
Бена Грэхема при Нью-йоркском институте финан­
сов. Уолтер ушел из корпорации Graham-Newman 
в 1955 году и достиг показателей, которые представ­
лены здесь, за 28 лет. 
Вот что было написано об Уолтере в журнале 
Supermoney (1972 год): "У него не было связей или 
доступа к полезной информации. Фактически никто 
на Уолл-стрит не знает его, и он не выдает никакие 
идеи. Он ищет цифры в сборниках и выписывает го­
довые отчеты, и это все. 
Представляя мне его (Шлосса), Уорен, как мне 
кажется, дал ему хорошую характеристику: "Он ни­
когда не забывает о том, что имеет дело с деньгами 
других людей, и это усиливает его обычное сильное 
неприятие потерь". Для него характерны абсолютная 
честность и реалистичное представление о себе. 
Деньги реальны для него и ценные бумаги также ре­
альны — и из этого проистекает его приверженность 
принципу "маржи безопасности". 
Уолтер придерживается чрезмерной диверсифи­
кации, поскольку постоянно владеет больше чем 
100 акциями. Он знает, как выявить акции, которые 

---

Комментарии 575 
продаются значительно ниже их реальной стоимости 
для частного собственника. И это все, что он делает. 
Он не беспокоится о том, январь ли сейчас, о том, 
какой день недели сегодня, равно как его не волнует 
то, будут ли выборы в текущем году. Он просто го­
ворит, что если бизнес стоит один доллар, а он может 
купить его за 40 центов, значит, может получить от 
этого какую-то выгоду. И он делает это снова и снова. 
У него гораздо больше акций, чем у меня, и он намно­
го меньше интересуется бизнесом компаний, акция­
ми которых владеет. Видимо, мое влияние на Уолте­
ра не очень значительно. Это одна из его сильных 
сторон — никто не может ощутимо повлиять на него. 
Второй пример — Том Кнэпп, который также ра­
ботал в компании Graham-Newman вместе со мной. 
До войны он изучал химию в Принстоне, а после 
войны постоянно развлекался и проводил время на 
пляже. Однако в один прекрасный день он прочел о 
том, что Дейв Додд проводит в Колумбийском уни­
верситете вечерние курсы по инвестированию. Том 
воспользовался случаем, и в результате после курсов 
настолько заинтересовался этим предметом, что по­
ступил в Колумбийскую школу бизнеса, где получил 
степень магистра. Он опять прослушал курс Додда, 
а затем и курс Бенджамина Грэхема. Кстати, через 
35 лет я позвонил Тому, чтобы проверить некоторые 
из указанных фактов и нашел его опять на пляже. 
Разница лишь в том, что теперь это уже его пляж! 
В 1968 году Том Кнэпп и Эд Андерсон, также 
приверженец Грэхема, вместе с еще одним или двумя 
приятелями с аналогичными убеждениями, органи­
зовали корпорацию Tweedy, Browne Partners, резуль­
таты деятельности которой представлены в табл. 2. 
Результаты Tweedy, Brown основаны на очень широ­
кой диверсификации. Они иногда покупали конт-

---

576 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
рольный пакет акций, но результаты от пассивных 
инвестиций равны результатам от инвестиций в конт­
рольный пакет акций. 
В табл. 3 описана деятельность третьего предста­
вителя группы, который в 1957 году организовал