Глава 19. Акционеры и руководство компаний... 537
ния просто "нуждается" в деньгах. Акционеров убе
ждают в том, что инвестирование полученной при
были в доходное расширение бизнеса компании
прямо и сразу же принесет им выгоду. Раньше сла
бой было принято считать ту компанию, которая ис
пользовала прибыль для развития своего бизнеса,
вместо выплаты 60 или 75% прибыли в виде диви
дендов. Почти всегда такое распределение прибыли
негативно сказывалось на рыночной стоимости ак
ций. Сегодня сильная и растущая компания созна
тельно уменьшает дивидендные выплаты, получая
поддержку как акционеров, так и спекулянтов*.
Заметим, что с теоретической точки зрения реин
вестирование прибыли вполне обоснованно, так как
может привести со временем к существенному росту
прибыли. Однако у этой позиции имеются и против
ники, которые следующим образом аргументируют
свои взгляды.
• Прибыль "принадлежит" акционерам, и они
имеют полное право на то, чтобы им выплачи
вали дивиденды в разумных пределах.
• Многим акционерам дивиденды нужны для
поддержания своего жизненного уровня.
• Прибыль, которую они получают в виде диви
дендов, — это "реальные деньги", в то время
как деньги, которые остались в компании, не
обязательно в будущем станут для акционеров
реальной ценностью.
Тенденция, которую описывает Грэхем, стала даже сильнее
в 1990-х годах, когда казалось, что чем сильнее компания, тем
меньше она склонна выплачивать дивидендов и тем ниже ожи
дания акционеров. Коэффициент выплаты дивидендов, т.е. до
ля чистой прибыли, которую компании выплачивают в качест
ве дивидендов, уменьшился с "60-75%" во времена Грэхема до
35-40% в конце 1990-х годов.
538 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Приведенные аргументы настолько распростра
нены и так сильно привлекают к себе внимание, что
фондовый рынок, как правило, больше поддержива
ет компании, которые выплачивают щедрые диви
денды, чем компании, которые либо совсем не вы
плачивают, либо же выплачивают относительно не
большие дивиденды [1].
За последние 20 лет теория "прибыльного реинве
стирования" укрепила свои позиции. Чем выше пре
дыдущие темпы роста прибыли, тем с большей го
товностью инвесторы и спекулянты принимают по
литику низких дивидендов. О справедливости этого
факта говорит то обстоятельство, что для многих
компаний темпы роста дивидендов — или даже пол
ное отсутствие последних — вообще никак не сказы
ваются на курсе их акций*.
Яркий пример такого развития ситуации — история
корпорации Texas Instruments. Рыночная стоимость ее
обыкновенных акций выросла с 5 долл. в 1953 году до
256 долл. за одну акцию в 1960 году, тогда как прибыль
выросла с 43 центов до 3,91 долл. на одну акцию, а ди
виденды вообще не выплачивались. (В 1962 году диви
денды были выплачены, но тогда же прибыль упала до
2,14 долл. и курс также снизился до 49.)
* В конце 1990-х годов компании, занимающиеся бизнесом в высо
котехнологичных отраслях, с особой силой отстаивали точку зре
ния, согласно которой вся их прибыль должна реинвестироваться.
За счет этого акционеры смогут получить более высокую прибыль,
чем если бы они вложили полученные дивиденды в любую другую
сферу бизнеса. Поразительно, но инвесторы никогда не подвергали
сомнению справедливость принципа "Папа знает лучше всех" и
даже не отдавали себе отчета в том, что прибыль компании при
надлежит ее акционерам, а не менеджерам. Более подробно этот
материал рассмотрен в Комментариях к этой главе на сайте из
дательства www.williamspublishing.com на странице,
посвященной книге Разумный инвестор.
Do'stlaringiz bilan baham: |