The intelligent

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 301 
ризующихся высоким значением коэффициента Р/Е, 
опиралась на прогнозные значения прибыли компаний, 
которые серьезно отличались от показателей ее работы 
в прошлом. Мы можем говорить о том, что сегодня фи­
нансовые аналитики оказались в такой ситуации, кото­
рая вынуждает их даже при самых простых оценках все 
больше использовать сложные математические расчеты 
и т.н. "научные" подходы, что неблагоприятно сказыва­
ется на точности получаемых данных*. 
* Чем выше значения темпов роста, которые используются в 
прогнозе, и чем длиннее период, для которого он составляется, 
тем более он чувствителен к малейшим ошибкам. Если, напри­
мер, вы оцениваете, что компания, у которой величина коэф­
фициента Р/Е составляет 1 долл. на акцию, может увеличи­
вать свою прибыль на 15% в год на протяжении следующих 
15 лет, то она (прибыль) в конце этого периода составит 
8,14 долл. Если фондовый рынок оценивает акции компании в 35 
раз выше ее прибыли, то цена акции через 15 лет будет равна 
приблизительно 285 долл. Но если прибыль будет увеличивать­
ся на 14% вместо 15% (а тогда прибыль составит 7,14 долл.), 
то инвесторы, шокированные таким сокращением, больше не за­
хотят платить за акции в 35 раз больше той прибыли, которую 
они приносят. При коэффициенте Р/Е, равным, допустим, 20, 
акция уже будет стоить 140 долл., или на 50% меньше. 
Поскольку сложные математические расчеты создают видимость 
точности внутренне неопределенного процесса прогнозирования, 
инвесторы должны очень скептически относиться к любому спе­
циалисту, призывающему к использованию сложных расчетов для 
решения ключевых финансовых проблем. Как говорит Грэхем: "За 
44 года моей практической деятельности и теоретического анали­
за фондового рынка я убедился в том, что надежные расчеты 
стоимости обыкновенных акций или соответствующей инвести­
ционной политики вполне могут ограничиваться простыми мате­
матическими методами. Если же используются методы высшей 
математики, то вам следует воспринимать это как сигнал того, 
что фондовик пытается подменить опыт теорией, а также, как 
правило, для того, чтобы придать спекуляции обманчивый вид ин­
вестиции". (См. также Комментарии в конце книги.) 

---

302 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Давайте все же продолжим рассмотрение более 
важных элементов и методов анализа ценных бумаг. 
Современное его понимание предполагает, что он на­
правлен на удовлетворение потребностей непрофес­
сиональных инвесторов. Им необходимо как мини­
мум понять, о чем говорит финансовый аналитик 
и каковы мотивы его деятельности. Желательно так­
же, чтобы инвестор мог провести черту между поверх­
ностным и основательным анализом. 
Анализ ценных бумаг для непрофессионального 
инвестора начинается с анализа годовой финансовой 
отчетности компании. Этот аспект раскрыт для не­
профессионалов в отдельной книге под названием 
The Interpretation of Financial Statements [2]. Мы не 
видим необходимости детально обсуждать этот во­
прос в данной главе, поскольку главное для нас — 
раскрыть принципы поведения инвесторов, а не ра­
зобраться с тем, как следует анализировать годовую 
отчетность. Давайте рассмотрим два вопроса, лежа­
щих в основе выбора инвестором ценных бумаг. Ка­
кие существуют главные критерии безопасности 
корпоративных облигаций и привилегированных ак­
ций? Каковы определяющие факторы при анализе 
стоимости обыкновенных акций? 
Анализ облигаций 
Самая надежная и, следовательно, заслуживающая 
наибольшего уважения область анализа ценных бумаг 
связана с безопасностью, или качеством, облигаций 
и привилегированных акций инвестиционного уров­
ня. Основной критерий, который используется при 
оценке качества корпоративных облигаций, — это ве­
личина среднего коэффициента покрытия процентов, 
показывающего, во сколько раз прибыль компании 

---