The intelligent

Глава 10. Инвестор и его консультанты 291 
собствуют привлечению средств для расширения той 
или иной сферы бизнеса. Действительно, наиболее 
сильные аргументы в пользу активного функциони­
рования фондового рынка, несмотря на спекулятив­
ные эксцессы, состоят в том, что организованные 
финансовые рынки ценных бумаг упрощают процесс 
размещения новых выпусков облигаций и акций. Ес­
ли инвесторы или спекулянты считают, что рынок 
еще не готов принять новую эмиссию предлагаемых 
им ценных бумаг, то они могут просто отказаться их 
приобретать. 
Отношения между инвестором и инвестиционным 
банком аналогичны отношениям между продавцом 
и возможным покупателем. Следует отметить, что 
в прошлом значительную часть среди новых выпусков 
ценных бумаг (в денежном исчислении) составляли 
облигации, приобретавшиеся, в основном, такими фи­
нансовыми организациями, как банки и страховые 
компании. Понятно, что инвестиционные банки, про­
давая такие облигации, имели дело с искушенными и 
опытными покупателями. Поэтому любые рекомен­
дации инвестиционных банков, которые они давали 
банкам и страховым компаниям, подвергались серьез­
ному анализу. Можно сказать, что партнеры были 
в "одинаковом весе". 
Иначе обстоит дело во взаимоотношениях между 
индивидуальным покупателем ценной бумаги и фир­
мами, осуществляющими продажу новых выпусков 
ценных бумаг. В этом случае покупатель часто 
не имеет опыта и очень редко бывает проницатель­
ным. Он легко верит словам продавца, особенно ко­
гда ему предлагают обыкновенные акции, поскольку 
часто именно с ростом их курса связывает надежды 
на скорое получение прибыли. Поэтому рядовой ин­
вестор должен в большей степени полагаться на свою 

---

292 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
способность к критической оценке качества предла­
гаемых ему ценных бумаг, а не на совесть и этику со­
трудников компаний, продающих их ему [3]. 
К чести фирм-андеррайтеров следует сказать, что 
им достаточно хорошо удается объединять в одном 
лице противоречивые роли консультанта и торговца. 
Однако покупателю не следует целиком полагаться на 
мнение продавца. В 1950 году мы писали: "Негатив­
ные результаты такого некритического отношения пе­
риодически проявляются в сфере андеррайтинга, при 
этом особенно отрицательные результаты наблюдают­
ся при продаже новых выпусков обыкновенных акций 
во времена активной спекуляции". Вскоре это преду­
преждение доказало свою правоту. Как уже упомина­
лось, 1960-1961 и затем 1968-1969 годы были отмече­
ны беспрецедентным наводнением фондового рынка 
выпусками ценных бумаг низкого качества, которые 
предлагались по абсурдно высоким ценам. Во многих 
случаях наблюдалось дальнейшее повышение цен 
благодаря неосмотрительной спекуляции и манипу­
ляциям с ними. Отдельные наиболее крупные брокер­
ские фирмы в некоторой степени принимали участие 
в этой сомнительной деятельности, которая проде­
монстрировала, что хорошо знакомый симбиоз жад­
ности, недальновидности и безответственности не ис­
чез с финансовой арены. 
Разумный инвестор, несомненно, примет во вни­
мание советы и рекомендации, полученные им от 
инвестиционных банков, особенно имеющих хоро­
шую репутацию; но он обязательно подвергнет их 
критической оценке — либо собственной, либо дру­
гих консультантов*. 
* Те, кто последовали бы совету Грэхема, не пострадали бы от 
краха акций дот-комов в 1999 и 2000 годах. 

---