The intelligent

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 309 
коммунальных предприятий стали разумными и слу­
чаи их банкротства больше не наблюдались. Финан­
совые проблемы газовых и электрических комму­
нальных компаний в 1930-х годах практически на 
100% объяснялись несоблюдением принципов ра­
зумного финансирования их бизнеса, что отчетливо 
отразилось на структуре капитализации компаний. 
Поэтому простые, но строгие критерии определения 
степени безопасности акций компании могли бы 
предупредить инвесторов держаться подальше от об­
лигаций компаний, которые в дальнейшем должны 
были потерпеть крах. 
При рассмотрении корпоративных облигаций мы 
увидим, что информация о результатах бизнеса ком­
паний в прошлом достаточно разнится. Несмотря на 
то, что корпорации в целом продемонстрировали бо­
лее высокую способность зарабатывать прибыль, чем 
железнодорожные или коммунальные компании, уро­
вень внутренней стабильности бизнеса отдельных 
компаний или отраслей был несколько ниже. Так, су­
ществовали, по крайней мере в прошлом, веские при­
чины для ограничения покупок облигаций и привиле­
гированных акций компаний, которые не только за­
нимали ведущие позиции в отрасли, но и показали 
свою способность противостоять серьезной депрессии. 
Начиная с 1950 года было отмечено лишь несколько 
случаев дефолта корпоративных облигаций. Но этот 
факт можно частично списать на отсутствие серьезных 
депрессий на протяжении этого длительного периода. 
С 1966 года в финансовом состоянии большинства 
промышленных компаний отмечены неблагоприятные 
тенденции. Существенные осложнения возникли в ре­
зультате неразумного расширения объемов их бизнеса. 
Это, с одной стороны, привело к огромному увеличе­
нию как банковских кредитов, так и долгосрочной за-

---

310 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
долженности, с другой — стало причиной частых опе­
рационных убытков вместо ожидаемой прибыли. 
В начале 1971 года было подсчитано, что за семь лет 
процентные выплаты всех нефинансовых компаний 
выросли с 9,8 млрд. в 1963 году до 26,1 млрд. долл. 
в 1970 году. При этом в 1971 году на процентные вы­
платы приходилось 29% совокупной прибыли до упла­
ты налогов по сравнению с 16% в 1963 году [3]. Вполне 
понятно, что во многих компаниях увеличение долго­
вой нагрузки оказалось весьма существенным. В кругах 
инвесторов хорошо известны компании, взвалившие на 
себя груз множества облигационных выпусков. На наш 
взгляд, стоит повторить предостережение из нашего из­
дания 1965 года: "Мы не совсем готовы полагать, что 
инвестор может рассчитывать на дальнейшее продол­
жение благоприятной ситуации, и таким образом осла­
бить свои стандарты безопасности относительно выбо­
ра промышленных или других облигаций". 
Анализ обыкновенных акций 
В идеальном случае анализ обыкновенных акций 
начинается с оценки их стоимости, которую можно 
сравнить с текущей рыночной ценой для определения 
привлекательности их покупки. Для определения 
стоимости акции, как правило, оценивают среднее 
значение прибыли компании на протяжении опреде­
ленного будущего периода, которое затем умножают 
на соответствующий "коэффициент капитализации". 
На сегодня методика оценки будущей способно­
сти компании зарабатывать прибыль имеет стан­
дартный вид. Сначала определяются средние объемы 
продаж за прошедший период, цены продукции 
и операционная маржа. Затем на основе предполо­
жений об изменении отмеченных объемов продаж 

---