The intelligent

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 299 
работа заключается в следующем: описание бизнеса; 
суммирование данных о производственной деятель­
ности и финансовом состоянии; формулирование сла­
бых и сильных сторон в деятельности компании, ее 
возможностей и рисков; оценка будущей способности 
компании к прибыльной работе с учетом различных 
вариантов развития событий. Он проводит тщатель­
ное сравнение разных или одной и той же компании 
в разные периоды времени. И в своем резюме он пред­
ставляет выводы по поводу безопасности ценных бу­
маг — для облигаций либо привилегированных акций 
инвестиционного качества — или относительно их 
привлекательности в качестве объекта инвестиций. 
При выполнении всей этой работы финансовый 
аналитик использует различные методы — от эле­
ментарных до самых сложных. Он может подверг­
нуть существенным трансформациям данные годо­
вой отчетности компании, даже если она "освящена" 
печатью аудиторской компании. Финансового ана­
литика главным образом интересуют те позиции от­
чета, изучение которых позволит ему сделать вывод 
о том, что данные ценные бумаги представляют ин­
терес с точки зрения объекта купли-продажи. 
Финансовый аналитик разрабатывает и использу­
ет стандарты безопасности, с помощью которых мы 
можем сделать вывод о том, можно ли считать дан­
ные привилегированные акции или облигации дос­
таточно надежными для того, чтобы оправдать их 
покупку. Эти стандарты основываются, прежде все­
го, на динамике средней доходности, но также учи­
тывают структуру капитала, величину рабочего ка­
питала, оценку активов и другие показатели. 
До недавнего времени в работе с обыкновенными 
акциями финансовые аналитики только в отдельных 
случаях применяли такие же четкие стандарты оцен-

---

300 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ки их стоимости, какими они пользовались при 
оценке безопасности облигаций и привилегирован­
ных акций. Главным образом они занимались изуче­
нием финансового состояния компании-эмитента 
в прошлом, а также (в большей или меньшей степени) 
составлением прогнозов на будущее. Особое внима­
ние при этом уделялось ближайшему году. На осно­
вании такого анализа ими делались довольно произ­
вольные выводы. Практика показывает, что финан­
совые аналитики часто опираются на то, как обстоят 
дела с акциями компании в данный момент. 
На протяжении последних нескольких лет финан­
совые аналитики все же стали уделять больше внима­
ния практическому решению проблемы определения 
стоимости "акций роста". Курс многих из этих акций 
был так высок по сравнению с их прибылью в про­
шлом и настоящем, что те из финансовых аналитиков, 
кто рекомендовал их для покупки, чувствовали себя 
обязанными обосновать свои выводы с помощью дос­
таточно четких прогнозов размеров прибыли компа­
нии в достаточно длительном периоде. Для подтвер­
ждения полученных оценок финансовые аналитики 
были вынуждены призвать себе на помощь достаточ­
но изощренные математические методы. 
Эти методы мы рассмотрим немного позже в не­
сколько упрощенной форме. Здесь же следует отметить 
один парадокс: математические методы оценки стоимо­
сти чаще используются в тех сферах, которые принято 
считать наименее надежными. Чем сильнее оценка 
стоимости начинает зависеть от предположений по по­
воду развития событий в будущем — и чем меньше свя­
зывается с результативностью работы в прошлом, — 
тем более уязвима она по отношению к возможным 
просчетам и серьезным ошибкам. Большая часть про­
анализированных нами оценок "акций роста", характе-

---