Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

$209,835,000
City of Oakland, California
Special Refunding Revenue bonds (Pension Financing) 1988 Series A
Dated: December 1,1968 Due: August 1, as shown below
The Bonds are issuable in fully registered form in denominations of $5,000 or any integral multiple thereof. Interest on the Bonds wHI be рауаЫе each February 1 and August 1, commencing February t, 1989. The Bonds are subject to optional and mandatory redemption prior to maturity as described tn the Official Statement
The Bond proceeds are being used by the City of Oakland to prepay the City's tease payments to the Redevelopment Agency of the City under a master lease agreement between the City and the Agency. The Agency will apply such prepayment to the dafeaaance of the Agency¹» Certificates of P»Hdpatton, 1986 Series A.
The Bonds are limited obligations of the City and do not constitute an indebtedness of or a charge against the general credit or the taxing power of the Oty or the State of Cattfomla. The Bonds are payable solely from and secured solely by a pledge of the Revenues described in the Indenture, derived from certain payments to the City from the Police and Rre Retirement System pursuant to the First supplement Annuity Deposit Agreement, described in the Official Statement

(1)	(2)	(3) Mwaat	(4)	(1)	(2)	m&L	(4) Mae	(i)	^(2) i ,^(3)1	(4) Moa
Amount	Maturity	Rets	Mot	Amount	Maturity	Rato	orYMd	Amount	Maturity Rata	orttaM
SM1M00	im	•Vt%	100%	t».1Ttl.000	10*7	$J0%	100%	$M06jOOO	2000 7.20%	100%
««4$0|000	1M4	«JO	100	t.Uff.OOft	1BM	7	100	«деде	$001 7Л0	WO
*$«•,000 М1ВД00	1BM 1BM	e.TO M0	100 100	«.моде	1000	7	7.10	$.140,000 $дедо	$001 7.40 2000 IM	100 IM

(5)
$124,140,000 7.60% Term Bonds di* August 1,2021 @ 99.50%

(Aeamd Mare* is he srirtsd)
Bonda of particular таЫМоа may or may not be avaMabio from tho underaigned or othera at tho above prioee on and after tho date of thla announcement
The Bonda are offered when, aa and If issued by tho City and received by tho Undorwrltora, eubjoct to tho approved of validity by MorriaonA Foorator, San Frandeco, CaHfomia, and Alexander, Miner A McGee, Oakland, СаШогЫа, Co-Bond Couneel. Certain legal mattera wW bo peaeed upon for the Undorwrltora by BaBard, Spahr, Andraem A Ingeraoil, Washington,
D.C. and Hunter A Anderaon, Oakland, Galfomla. Tho ottering of tho Bonda la made only by tho ОЮеШ Statement, ooplea of which may bo obtained In any аШа from auch of the underaigned aa may lawfully offer these eocurttioe In auch atato.
Goldman, Sachs & Co. Grugsby, Brandford & Co., Inc. Pryor, Govan, Counts & Co., Inc.
December 23,1900
РИС. 9.3. Объявление о новом муниципальном выпуске облигаций
Этот выпуск состоит из доходных муниципальных облигаций на сумму 209 млн. долл., которые будут погашаться сериями. Обратите внимание на то, что около 40% выпуска погашается ежегодно с 1993 до 2003 г., а оставшаяся часть (около 125 млн. долл.) бу­дет выплачена в виде крупного единовременного платежа через 34 года после начала эмиссии. Интересно также, что купонный доход растет по мере приближения срока по­гашения, как это принято по муниципальным выпускам. (Источник: The Wall Street Journal, December 23, 1988.)

лигаций происходит повышение их рейтинга (вплоть до ААА) и ликвидно­сти, поскольку такие облигации более активно продаются на вторичном рынке ценных бумаг. Подкрепленные гарантиями муниципальные облига­ции особенно широко распространены на рынке доходных облигаций. Та­ким образом, незастрахованные доходные ценные бумаги вызывают у инве­сторов неуверенность в безусловности выплат, а выпуски, имеющие гаран­тийное обеспечение, во многом аналогичны генеральным облигациям му­ниципалитетов, обеспечиваемым всеми доходами и источниками эмитента. (Вариантом концепции страхования муниципальных облигаций, приобрета­ющим все большую популярность в последнее время, является использова­ние банковских аккредитивов; по сути дела, банковские аккредитивы круп­ных коммерческих банков являются залогом по муниципальным облигаци­ям, а качество таких облигаций и рейтинг выпустивших их институтов дос­таточно высоки. Банковские аккредитивы в значительной степени похожи на гарантии по облигациям, по которым банк всегда готов осуществить вы­плату суммы погашения и процентов при неплатежеспособности муници- палитетов-эмитентов.)
Нет сомнения в том, что особенность, которая делает муниципальные ценные бумаги уникальным явлением, заключается в том, что в большинст­ве случаев обеспечиваемый ими процентный доход гарантированно не обла­гается федеральными налогами (и именно поэтому выпуски такого рода из­вестны как “свободные от налогообложения”). Однако в противополож­ность доходу от процентов прирост капитала подпадает под обложение обычными федеральными налогами. Как правило, облигации также освобож­даются от местных налогов и налогов штатов, в которых они были выпуще­ны. Например, выпущенные шт. Калифорния облигации освобождаются от калифорнийских (штатных) налогов, если их держатель проживает в этом штате, однако процентный доход от этих облигаций облагается налогом штата в случае проживания их владельца в шт. Коннектикут. В табл. 9.4 представлен полный набор сведений о процентах на облигации, подпадаю­щие под налогообложение штатов¹, обратите внимание на то, что в боль­шинстве случаев, за редким исключением, проценты освобождаются от на­логов штата, только если облигации выпущены в этом штате.
Индивидуальные инвесторы сегодня являются наиболее крупными по­купателями муниципальных облигаций, и ставки текущей доходности, на которые не влияют налоги, — основной мотив таких покупок. В табл. 9.5 на основе сведений о доходности с точки зрения их воздействия на инвесто­ра показано, при каких условиях облагаемые налогом облигации будут иметь доходность, эквивалентную доходности облигаций, не облагаемых на­логом. Таблица позволяет увидеть, как привлекательность доходов муници­пальных облигаций меняется в зависимости от уровня доходов инвестора, оче-
Примечания научного редактора:

1. 
   Сумма, погашаемая в данном году, указанном в колонке 2.
   
2. 
   Год погашения данной серии.
   
3. 
   Ставка процента (купонная), объявленная в выпуске.
   
4. 
   Доходность.
   
5. 
   Оставшаяся после выкупа серий сумма, которую предстоит погасить в 2021 г. в размере 99,5% номинала. С 2003 по 2021 г. выпуск приобретает срочный харак­тер, и его купонная ставка изменяется с 7,35 до 7,6%.
   

ТАБЛИЦА 9.4 Налогообложение штатами процентов по муниципальным облигациям

Название штата’

Название штата*

Проценты по собственным облигационным займам

Проценты по облигациям, выпущенным другими штатами
Проценты по собственным облигационным займам
Проценты по облигациям, выпущенным другими штатами

Алабама (5%)
Аляска (0)
Аризона (8%)
Арканзас (7%)
Калифорния (9,3%)
Колорадо (5%)
Коннектикут (12%)
Делавэр (7,7%)
Округ Колумбия (9,5%) Флорида (0) Джорджия (6%)
Гавайи (10%)
Айдахо (8,2%)
Иллинойс (2,5%)
Индиана (3,4%) Айова (10%)
Канзас (6,1%)
Кентукки (6,0%) Луизиана (6%) Мэн (8%) Мэриленд (5%) Массачусетс (10%) Мичиган (4,6%)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом (имеются исключения)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Не облагаются
налогом налогом Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом,
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Облагаются Облагаются
налогом налогом (имеются незначительные исключения)
Не облагаются Не облагаются
. налогом налогом
Облагаются Облагаются
налогом налогом (имеются незначительные исключения)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом (облигации, выпущенные после 1987 г.)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Миннесота (8,5%)
Миссисипи (5%)
Миссури ,(6%)
Монтана (12,1%)
Небраска (5,9%)
Невада (0) Нью-Хэмпшир (5%)
Нью-Джерси (3,5%)
Нью-Мексико (8,5%)
Нью-Йорк (7,9%)
Сев. Каролина (7%)
Сев. Дакота (12%)
Огайо (6,9%)
Оклахома (6%)
Орегон (9%)
Пенсильвания (2,1%)
Род-Айленд (7,6%)
Южн. Каролина (7%)
Южн. Дакота (0) Теннеси (6%)
Техас (0)
Юга (7,4%)
Вермонт (8,2%)
Виргиния (5,8%)
Вашингтон (0)
Зап. Виргиния (6,5%)
Висконсин (6,9%)
Вайоминг (0)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Не облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Облагаются Облагаются
налогом налогом (имеются незначительные исключения)
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Не облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Не облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует
Не облагаются Облагаются
Налогом налогом
Облагаются Облагаются
налогом налогом
Налог на доходы отсутствует

ТАБЛИЦА 9.5 Доходность облагаемых налогом облигаций, эквивалентная доходности раз­личных освобожденных от налогообложения выпусков
Налогооблагаемые доходы' Доходность по свободным on		■ налогообложения выпускам
Для совместных Для индивидуальных Ступени деклараций о доходах деклараций о доходах налоговой (в тыс. долл.) (в тыс. доял.) шкалы (в%) 5% 6%	7% 8%	9%	10%	12%	14%
0 - 30,9 0 - 18,5 15 5,88 7,06 30,9- 74,8 18,5- 44,9 28 6,94 8,33 74,8-177,Г* 44,9-104,3 33 7,46 8,96	8,24 9,41 9,72 11,11 10,45 11,94	10,59 12,50 13,43	11,76 13,89 14,92	14,12 16,67 17,91	16,47 19,44 20,90
* По состоянии на 01.01.89 г. ** Более высокие доходы могут облагаться налогом по ставке 28%.

видно, что, чем выше ступень налоговой шкалы в прогрессивном налогооб­ложении отдельного лица, тем более привлекательны для него муниципаль­ные облигации. В целом, только когда доходы инвестора располагаются на одной из высших ступеней налоговой шкалы (т.е. 28 или 33%), муниципаль­ные облигации позволяют получать доходность, сопоставимую с доходно­стью полностью облагаемого налогом выпуска. Это объясняется тем, что доходность муниципальных облигаций вообще существенно ниже, чем до­ходность полностью облагаемых налогом выпусков (например, корпоратив­ных). До тех пор пока эффект от налогообложения недостаточен для подтя­гивания доходности муниципальных облигаций до значений, равных или превышающих доходность облигаций, подлежащих налогообложению, при­обретение муниципальных облигаций вряд ли будет оправданным.