Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

ТАБЛИЦА 9.2 Экономические характеристики рынка облигаций
Совокупна» стоимость облигаций на конец года (в млрд. долл.)

Тип эмитента’	1950 г.	1960 г.	1970 г.	1980 г.	1988 г.
Казначейство США	138,7	149,5	159,8	427,0	1410,2
Правительственные ведомства США	1,1	8,8	17,6	276,1	1025,7
Штаты и муниципалитеты	24,0	66,5	144,4	3223	753,8
Корпорации	93,8	105,4	181,0	421,7	835,1
Итого	257,6	330,2	502,8	1447,1	4024,8

* Исключая институциональные выпуски, данные о которых отсутствуют. Источник Federal Reserve Bulletin, U.S. Treasury Bulletin, and Survey of Current Business.

финансовые институты. Как мы увидим позже, каждый сектор разрабатыва­ет свои собственные варианты выпусков и действующие правила, равно как и торговые характеристики.

Облигации Казначейства США

Казначейские сред­несрочные вексе­ля — зто долговые ценные бумаги, выпус­каемые Казначейст­вом США, со сроком погашения менее 10 лет.
Казначейские обли­гации — зто долго­вые ценные бумаги Ка­значейства США, ко­торые выпускаются со сроком погашения бо­лее 10 лет, обычно 25 лет или более.
Казначейские облигации (или правительственные облигации, как их иногда называют) являются доминирующей силой на рынке ценных бумаг с фикси­рованным доходом, и если не самым популярным типом облигаций, то, без­условно, наиболее известным. Казначейство США выпускает облигации, ве­кселя и другие типы долговых обязательств (такие, например,* как кратко­срочные векселя) в качестве способа обеспечения постоянно растущих по­требностей федеральной администрации. Все облигации Казначейства США обладают высшим качеством (поскольку они основываются на дове­рии к администрации США), эта особенность наряду с ликвидностью дела­ет их чрезвычайно популярными среди отдельных Лиц и организаций. Ка­значейские среднесрочные векселя обычно имеют срок погашения 10 лет и менее, в то время как казначейские облигации имеют срок погашения 25 лет и более. Ценные бумаги обоих типов обычно поступают в продажу с но­миналом 1000 и 5000 долл. и выпускаются в форме именных документов. Процентные доходы по ним облагаются обычным федеральным налогом, но при этом освобождаются от налогов штата и муниципалитета.
Правительственные облигации или являются безотзывными, или выпу­скаются с большой отсрочкой во времени до начала досрочного погашения, которая отсчитывается от срока погашения облигаций, а не от даты их вы­пуска. Отсрочка, истекающая за 5 лет до момента окончательного погаше­ния, является, по-видимому, наиболее распространенным случаем. Более того, подобные оговорки об отзыве со сдвигом во времени представляют со­бой часть системы листинга облигаций; например, 10%-й выпуск с комби­нацией дат 2005—2010 гг. означает, что эти казначейские облигации имеют срок погашения 2010 г., а оговорка об отлаженном отзыве распространяет­ся до 2005 г. Еще одной уникальной чертой, присущей этим облигациям, является высокая вероятность крупного прироста капитала, так как некого-

рое количество ранее выпущенных правительственных облигаций можно использовать из расчета их номинальной стоимости для выплаты федераль­ных налогов на недвижимость, передаваемую по наследству. По сути дела, можно приобрести облигации Казначейства с дисконтом и вскоре после этого использовать их по номиналу для уплаты налога на недвижимость, пе­редаваемую по наследству*. Разумеется, первоначальная сделка (приобрете­ние) должна состояться до наступления смерти держателя, и возможность использования их в расчетах по налогам предоставляется только наследни­кам (и касается только обязательств по федеральным налогам на недвижи­мость). Подобные облигации получили название “цветочные”. Хотя Казна­чейство больше не выпускает “цветочных” облигаций, на рынке все еще ос­тается некоторое количество ценных бумаг этого типа, большая часть кото­рых обладает купонами с выплатой от 2,75 до 4,5% и имеет срок погаше­ния, простирающийся далеко за 1999 г. Предложение “цветочных” облига­ций очень быстро уменьшается, и когда они все исчерпаются (что, по-види­мому, произойдет в течение нескольких следующих лет), с этими выпуска­ми будет покончено.

“Цветочные” обли­гации — зто ранее выпущенные прави­тельственные ценные бумаги, продававшиеся с дисконтом, но засчи­тываемые по номина­лу при уплате ими фе­дерального налога на недвижимость.