Mishkin 2011. pdf

Recap:

Factors That

Change the

Exchange

Rate

---

C H A P T E R 1 9

The Foreign Exchange Market

509

TA B L E 1 9 - 2

Factors That Shift the Demand Curve for Domestic Assets and

Affect the Exchange Rate

Change in

Quantity Demanded

of Domestic Assets

Response of

Change

at Each

Exchange

Factor

in Factor

Exchange Rate

Rate,

E

t

Domestic interest rate,

i

D

Foreign interest rate,

i

F

*

*

Expected domestic price level*

*

*

Expected trade barriers*

Expected import demand

*

*

Expected export demand

Expected productivity*

* Relative to other countries.

Note:

Only increases (

+

) in the factors are shown; the effects of decreases in the variables on the exchange rate are

the opposite of those indicated in the Response column.

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

E

2

E

1

D

1

D

2

S

A

E

t

Dollar Assets

---

510

PA R T V I

International Finance and Monetary Policy

Changes in the Equilibrium Exchange Rate: Two Examples

A P P L I C AT I O N

Our analysis has revealed the factors that affect the value of the equilibrium

exchange rate. Now we use this analysis to take a closer look at the response of

the exchange rate to changes in interest rates and money growth.

Changes in domestic interest rates

i

D

are often cited as a major factor affecting

exchange rates. For example, we see headlines in the financial press like this one:

Dollar Recovers as Interest Rates Edge Upward. But is the view presented in this

headline always correct?

Not necessarily, because to analyze the effects of interest rate changes, we

must carefully distinguish the sources of the changes. The Fisher equation

(Chapter 4) states that a nominal interest rate such as

i

D

equals the

real

interest

rate plus expected inflation:

i

*

i

r

+

p

e

. The Fisher equation thus indicates that

the interest rate

i

D

can change for two reasons: Either the real interest rate

i

r

changes or the expected inflation rate

p

e

changes. The effect on the exchange rate

is quite different, depending on which of these two factors is the source of the

change in the nominal interest rate.

Suppose that the domestic real interest rate increases so that the nominal inter-

est rate

i

D

rises while expected inflation remains unchanged. In this case, it is rea-

sonable to assume that the expected appreciation of the dollar will be unchanged

because expected inflation is unchanged. In this case, the increase in

i

D

increases

the relative expected return on dollar assets, increases the quantity of dollar assets

demanded at each level of the exchange rate, and shifts the demand curve to the

right. We end up with the situation depicted in Figure 19-4, which analyzes an

increase in

i

D

, holding everything else constant. Our model of the foreign

exchange market produces the following result:

When domestic real interest