01 Ruziev-Ghosh indd

Financial deepening and banking sector
intermediation: The story so far
All TEs started the transition process with a moderate level of fi-
nancial assets. The pretransition ratio of total bank deposits to GDP 
Table 3
Number of Plastic Cards Issued and Service Terminals Installed
Number of service terminals installed
Number of 
plastic cards 
issued
Number of
terminals 
installed in
retail outlets
Terminals
installed in 
banks
ATMs
2002
138,905
514
234
124
2003
216,788
769
292
140
2004
405,754
2,005
626
151
2005
2,184,344
9,443
1,573
171
2006
3,220,996
12,362
1,894
171
2007
3,711,021
15,611
2,091
170
Source:
Central Bank of Uzbekistan, “Improvements Made in the Payments System and 
Information Technology in the Banking Sector During 2003–2008,” available at www 
.cbu.uz/uz/payment_sys/pay_sys_iit_dev_questions.htm#pay7/ (Tashkent, 2008).

---

jUNE 2009 15
was about 70 percent in the FSU and even higher in the countries of 
Eastern Europe (Peachey and Roe, 2001). The depth of the finan-
cial assets, however, was partly explained by a monetary overhang 
associated with repressed inflation. The macroeconomic instability 
and high inflation that persisted for almost a decade in many post-
Soviet countries wiped out the real value of financial wealth and 
severely shattered the general public’s confidence in deposit-taking 
institutions.
Uzbekistan adopted a more or less “wait and see” approach to transi-
tion in the early 1990s before seriously considering implementation of 
market reforms in 1993 (Ruziev, Ghosh, and Dow, 2007). Therefore, 
the collapse of trust in the banking sector occurred with a lag. As Figure 
1 shows, in 1993, the ratio of broad money (M2) to GDP was about 53 
percent in Uzbekistan, whereas it had already fallen to about 16 percent 
in the Kyrgyzstan and about 28 percent in Kazakhstan in the same year. 
The ratio declined gradually in Uzbekistan and reached its trough in 
2003 at only about 10 percent. The figure improved very slightly in 
subsequent years: about 12 percent in 2004, about 14 percent in 2005, 
and about 15 percent in 2006. Nevertheless, the ratio of broad money 
to GDP in the country still remains extremely low when compared to 
that of neighboring Kazakhstan and Kyrgyzstan, where recovery has 
been stronger and more persistent since 2000. In fact, the Uzbek figure 
is one of the lowest among all TEs.
The particularly rapid decline of this ratio over 1993–95 in Uzbeki-
stan was associated with rapid reduction in the real value of financial 
claims as a result of high inflation, which resulted in a large transfer 
of wealth from creditors to debtors and subsequently led to the loss 
of confidence in the Uzbek banking system (World Bank, 1999, p. 
33). Moreover, freezing of the household sector’s bank deposits 
during the introduction of the national currency in 1993–94 and the 
negative real interest paid on deposits associated with high inflation 
also contributed to this sharp downfall.
As Table 4 shows, although the authorities managed to reduce 
the inflation rate to two-digit figures a couple of years after the 
introduction of the national currency in July 1994, the real interest 
rate paid on bank deposits, measured as a difference between the 
deposit rate and the EBRD’s estimated rate of inflation, remained 

---

16 PROBLEMS OF ECONOMIC TRANSITION
negative up until 2003. Although inflation has been contained, 
and hence the real interest rate has become positive since 2003, 
the impact of these changes in increasing the general public’s trust 
in deposit-taking institutions has been minimal. The fact that the 
ratio of broad money to GDP has increased very little since 2003 is 
hardly surprising, because confidence building is a time-consuming 
process that depends upon several factors.
Broad money is composed of currency, current account depos-
its, and various other time deposits. As the general public’s trust 
in banks picks up, the size of bank deposits increases and so does 
the size of broad monetary aggregates. In this sense, broad money 
measures the degree of trust the general public has in deposit-taking 
institutions. Since banks mediate between savers and borrowers, 
trust is important for banks: to be able to grant more credits, they 
simply need to attract more deposits. In other words, there is a direct 
link between broad money, the major component of which is bank 
liabilities, and bank assets.
5
Since the ratio of broad money to GDP 
has been very low in Uzbekistan, one would naturally expect that 
the ratio of bank assets to GDP would also be very low. Surpris-
ingly, however, the ratio of bank assets to GDP in Uzbekistan has 
Figure 1.