The intelligent

Сберегательные депозиты вместо облигаций 
Инвестор теперь может получить такую же высокую 
доходность, разместив деньги на депозите в коммерчес­
ком или сберегательном банке, как и в случае покупки 
краткосрочных высококлассных облигаций. Процент­
ная ставка по банковскому сберегательному счету в бу­
дущем может снизиться, но в современных условиях 
банковский депозит вполне способен служить для ин­
дивидуального инвестора заменой краткосрочным об­
лигациям. 
* Облигаций New Housing и New Community debentures больше 
нет. Облигации New Housing Authority были выкуплены Ми­
нистерством по жилищному строительству и городскому раз­
витию (Department of Housing and Urban Development (HUD)), 
и они не выпускались с 1974 года. New Community debentures 
также были выкуплены этим министерством. На протяжении 
1975 года было эмитировано на 350 млн. долл. этих обяза­
тельств, но программа закончилась в 1983 году. 

---

Глава 4. Основы портфельной политики... 123 
Конвертируемые ценные бумаги 
Эта тема рассмотрена в главе 16. Колебания цен об­
лигаций более подробно проанализированы в главе 8. 
Оговорка о досрочном выкупе облигаций 
их эмитентом 
В предыдущих изданиях нашей книги этот аспект 
покупки облигации обсуждался достаточно широко, 
поскольку он содержит серьезную, но лишь немноги­
ми замеченную несправедливость по отношению к 
инвестору. В типичной ситуации облигации могли 
выкупаться эмитентом практически сразу же после их 
выпуска. При этом величина премии, которую полу­
чал инвестор, была достаточно скромной — примерно 
5% сверх цены выпуска. Это говорит о том, что во 
времена колебания процентных ставок инвестор дол­
жен нести основную тяжесть их неблагоприятных из­
менений, но при этом в случае благоприятного разви­
тия событий он выигрывает очень мало. 
Пример. Нашим обычным примером были обли­
гации компании American Gas & Electric, выпущен­
ные сроком на 100 лет под 5% годовых и проданные 
по 101 в 1928 году. Через четыре года, в близкой 
к панике ситуации, стоимость этих хороших облига­
ций упала до 62,5, а доходность выросла до 8%. 
В 1946 году события развивались с точностью до на­
оборот: эти облигации могли принести только 3% го­
довых. Это означает, что они должны были котиро­
ваться по 160. Но в это время компания воспользо­
валась оговоркой о досрочном выкупе облигаций 
и выкупила их приблизительно по 106. 
Оговорка о досрочном погашении в условиях вы­
пуска этих облигаций фактически означала, что компа­
ния заявила своим кредиторам: "Прибыли получаю я, 

---

124 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
убытки несете вы". В дальнейшем институциональные 
участники фондового рынка, специализирующиеся на 
операциях с облигациями, отказались принимать такое 
несправедливое условие. Через несколько лет условия 
большинства долгосрочных выпусков облигаций с вы­
сокими купонными доходами предусматривали защиту 
от выкупа в течение десяти и более лет со дня выпуска. 
Хотя это условие и ограничивает возможный рост цен 
облигаций, но оно справедливо. 
С практической точки зрения мы советуем инве­
стору при покупке долгосрочных облигаций пожерт­
вовать небольшой частью доходности для получения 
гарантий невозможности выкупа облигаций — ска­
жем, на протяжении 20 или 25 лет со дня их выпуска. 
Аналогично выгоднее покупать облигации с неболь­
шой купонной ставкой* с дисконтом, а не облигации 
с высокой купонной ставкой, продаваемые чуть вы­
ше номинала, но которые могут быть выкуплены че­
рез несколько лет. К примеру, покупка с дисконтом 
за 63,5% номинала облигаций с купонной ставкой 
3,5%, которые обеспечивают доходность 7,85%, пол­
ностью защищает инвестора от нежелательных опе­
раций по выкупу облигаций. 
Неконвертируемые 
привилегированные акции 
Следует сделать некоторые общие замечания от­
носительно привилегированных акций. Действи­
тельно, хорошие привилегированные акции вполне 
могут существовать, и мы их действительно можем 
* "Купоном" по облигациям является его процентная ставка; 
облигации с "низким купоном" обеспечивают на фондовом рын­
ке уровень процента прибыли ниже среднего. 

---