The intelligent

Корпоративные облигации 
Доходы по корпоративным облигациям облагают­
ся как федеральным, так и штатным налогом. В нача­
ле 1972 года, в соответствии с данными агентства 
Moody, корпоративные облигации наиболее высокого 
качества (рейтинг Ааа) и сроком погашения 25 лет 
обеспечивали доходность 7,19%. Долгосрочные кор­
поративные облигации с рейтингом Ваа приносили 
своим владельцам 8,23% годовых. В каждом классе 
краткосрочные облигации имели более низкую до­
ходность, чем долгосрочные. 
Комментарий. Рассмотренные факты свидетель­
ствуют о том, что у среднего инвестора есть возмож-

---

Глава 4. Основы портфельной политики... 121 
ность выбрать подходящие для него высококачест­
венные облигации. Для инвесторов, доходы которых 
облагались по более высоким ставкам, выгоднее все­
го было покупать высококачественные безналоговые 
облигации. Для прочих инвесторов в начале 1972 го­
да были доступны долговые инструменты с широким 
разбросом уровней доходности — от 5,00% для сбере­
гательных облигаций до примерно 7,25% по высоко­
рейтинговым корпоративным выпускам. 
Облигации с высокой доходностью 
Если инвестор согласен пожертвовать качеством об­
лигаций, то он может получить более высокую доход­
ность. В то же время опыт свидетельствует о том, что 
обычный инвестор благоразумно держится на расстоя­
нии от такого рода высокодоходных облигаций. Если 
с точки зрения доходности они выгоднее, чем перво­
классные облигации, то за это приходится расплачи­
ваться принятием слишком многих рисков — от паде­
ния их рыночных цен до фактического дефолта. (И хо­
тя справедливо, что низкорейтинговые облигации часто 
являются выгодным приобретением, это требует специ­
ального анализа и определенных навыков*.) 
Отметим также, что установленные Конгрессом 
США ограничения по прямым выпускам правительст­
венных облигаций предоставляют инвесторам, по 
крайней мере, две возможности для совершения "вы­
годных покупок" государственных облигаций. Одна из 
Возражения Грэхема против инвестиций в высокодоходные 
облигации сегодня можно смягчить в связи с тем, что инвесто­
ру доступны акции взаимных фондов, которые распределяют 
риск и тщательно изучают потенциально возможные для по­
купки "бросовые облигации" (Для получения более детальной 
информации см. Комментарии к главе 6 на сайте издательства 
www.williamspublishing.com на странице, посвященной 
книге Разумный инвестор.) 

---

122 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
них обеспечивается безналоговыми выпусками облига­
ций New Housing, а другая— недавно выпущенными 
облагаемыми налогом облигациями New Community 
Debentures. Покупка облигаций New Housing, выпущен­
ных в июле 1971 года, обеспечила доходность в 5,8% 
(при этом доход освобождался от уплаты как феде­
рального, так и штатного подоходного налогов). В то же 
время облагаемые налогом облигации New Community 
Debentures, выпущенные в сентябре 1971 года, принесли 
доходность 7,60%. По обоим видам облигаций прави­
тельство гарантировало "полное доверие и хорошую 
репутацию", и это свидетельствовало о безоговорочной 
надежности выпуска. И они обеспечивали инвестору 
существенно более высокую доходность, чем обычные 
правительственные облигации Соединенных Штатов 
Америки*.