The intelligent

Комментарий. Мы не можем назвать какой-либо 
другой инвестиционный инструмент, который объе­
динял бы в себе: 
1) абсолютную гарантию выплаты процентов и по­
гашения основной суммы долга; 
2) право потребовать их выкупа в любое время; 
3) гарантию получения как минимум 5%-ной до­
ходности на протяжении минимум десяти лет. 
Держатели более ранних выпусков облигаций серии 
Е имеют право продлить срок владения облигациями, 
следовательно, и в дальнейшем получать высокую до­
ходность. Возможность отсрочки от уплаты налогов на 
протяжении длительных периодов владения облига­
циями — большое преимущество. По нашим подсчетам, 
в типичных случаях она увеличивает эффективную 
чистую доходность более чем на треть. С другой сторо­
ны, право продажи облигаций по выкупной стоимости 
предоставляет их владельцам, которые приобрели их 
в период низких процентных ставок, полную защиту от 
снижения стоимости вложенного капитала, что случа­
ется со многими инвесторами, вкладывающими деньги 
в облигации. Другими словами, условия выпуска этих 
облигаций дают инвесторам возможность получить вы­
году в результате повышения процентной ставки за 
счет того, что взамен облигаций с низким процентным 
доходом они приобретут облигации с с очень высоким 
купонным доходом. 

---

118 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
С нашей точки зрения, специальные преимущест­
ва, которые имеют владельцы сберегательных обли­
гаций, с лихвой компенсируют их более низкую те­
кущую доходность по сравнению с другими государ­
ственными облигациями. 
Другие типы облигаций, эмитируемых 
правительством Соединенных Штатов Америки 
На финансовом рынке инвестору доступно множе­
ство облигаций, эмитированных правительством США, 
характеризующихся различными купонными ставками 
и сроками погашения. Все они полностью безопасны 
с точки зрения выплат процентов и погашения номи­
нала облигации. Доходы по этим облигационным вы­
пускам подлежат обложению федеральным подоход­
ным налогом, но освобождены от штатных налогов. 
В конце 1971 года годовая доходность облигаций с дли­
тельным сроком погашения — свыше десяти лет — со­
ставляла в среднем 6,09%, среднесрочных (от трех до 
пяти лет) — 6,35% и краткосрочных — 6,03%. 
В 1970 году инвестор с большим дисконтом мог 
приобрести многие из старых выпусков правитель­
ственных облигаций. Некоторые из них принимают­
ся по номинальной стоимости при уплате налога на 
земельные участки. Например, облигации Казначей­
ства Соединенных Штатов Америки с доходностью 
3,5% и со сроком погашения в 1990 году принадле­
жали к этой категории. На протяжении 1970 года они 
продавались по цене, составлявшей 60% от номина­
ла, но в конце 1970 года уже стоили свыше 77%. 
Интересно также отметить, что во многих случаях 
непрямые облигации правительства Соединенных 
Штатов Америки обеспечивают более высокую до­
ходность, чем прямые облигации с таким же сроком 
погашения. Как отмечалось раньше, 7,05% доходности 
предлагается по "сертификатам, полностью гаранти­
рованным Секретариатом транспорта Министерства 

---