The intelligent

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 343 
• использование специальных затрат (списании), 
которые могут и не отразиться на размерах EPS; 
• сокращение нормальных размеров налога на 
прибыль по причине прошлых убытков; 
• "разбавление" акций, обусловленное значи­
тельными объемами эмиссии конвертируемых 
ценных бумаг или варрантов [1]. 
Четвертый фактор, который оказывает значи­
тельное влияние на декларируемую прибыль, — это 
метод начисления амортизации, который выбирает 
руководство компании: прямолинейный или уско­
ренный. Детально действие этого фактора мы анали­
зировать здесь не будем. Но в качестве примера рас­
смотрим отчет компании Trane за 1970 год. Эта фир­
ма показала рост EPS в 1969 году почти на 20% — 
3,29 долл. по сравнению с 2,76 долл. в предыдущем 
году. Однако половина этого роста была обеспечена 
возвратом к прежнему методу прямолинейной амор­
тизации, благодаря чему с части прибыли налоги 
не взимались. А в 1969 году из-за использования 
компанией метода ускоренной амортизации она за­
платила больше налогов, что соответственно умень­
шило прибыль. 
И еще один фактор, влияющий на прибыль ком­
пании, действию которого руководство всегда уделя­
ло внимание: выбор метода учета затрат на научно-
исследовательские и опытно-конструкторские работы 
(НИОКР). Компания может решить списать затраты 
на НИОКР полностью в том году, когда это случи­
лось, или же списывать их на протяжении опреде­
ленного периода. В конце концов стоит также вспом­
нить возможность выбора между методами оценки 
запасов — ФИФО (FIFO — first-in-first-out, "первым 

---

344 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
пришел, первым ушел) и ЛИФО (LIFO — last-in-last-
out, "последним пришел, последним ушел)*. 
Следует отметить, что инвесторам не стоит уде­
лять внимание этим бухгалтерским методам влияния 
на величину прибыли, если они приводят к незначи­
тельному ее изменению. Но Уолл-стрит всегда оста­
ется самой собой, и даже весьма незначительные 
факторы воспринимают там очень серьезно. За два 
дня до появления финансового отчета ALCOA в Wall 
Street Journal в газете был помещен анализ финансо­
вой отчетности компании Dow Chemical, в котором 
высказывалось мнение, что "многие аналитики" 
* Сегодня инвесторам нужно знать и другие "бухгалтерские 
штучки", которые могут исказить размер прибыли, указанной в 
отчетности. Одной из них являются такие формы финансовой 
отчетности, в которых показатели прибыли представлены так, 
будто в компании отказались от использования общепризнанных 
стандартов бухгалтерского учета (GAAP — Generally Accepted 
Accounting Principles). Следующая такая "штучка" — эффект 
"разводнения" за счет выпуска миллионов управленческих опцио­
нов, предназначенных для стимулирования работы менеджеров 
компании, сопровождающегося в дальнейшем выкупом миллионов 
акций для того, чтобы противодействовать влиянию этих оп­
ционов на падение стоимости акций. Третий фактор — нереали­
стичное предположение о доходности пенсионных фондов ком­
пании, которые могут искусственно взвинчивать прибыль в хо­
рошие годы и снижать ее в плохие. Следующий фактор — 
"подразделения специального назначения" (Special Purpose 
Entities), или филиалы, или же партнеры, которые покупают и 
продают рискованные активы или обязательства компании, 
"уводя" тем самым финансовые риски из баланса компании. Еще 
один элемент, способствующий искажению значения прибыли, — 
трактовка маркетинговых или других "мягких" затрат как ак­
тивов компании, а не как нормальных издержек, которые возни­
кают в процессе производственной деятельности. Такие подходы 
будут кратко рассмотрены в Комментариях к этой главе на 
сайте издательства w w w . w i l l i a m s p u b l i s h i n g . c o m на 
странице, посвященной книге Разумный инвестор. 

---