Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 335
размере прибыли на одну акцию за 1970 год он факти
чески увидит четыре показателя прибыли, а именно:
1970 г. 1969 г.
Первичная прибыль (долл.) 5,20 5,58
Чистая прибыль (после специальных вы- 4,32 5,58
четов) (долл.)
Прибыль с учетом полного "разбавления" 5,01 5,35
(до специальных вычетов) (долл.)
Прибыль с учетом полного "разбавления" 4,19 5,35
(после специальных вычетов) (долл.)
По четвертому кварталу отдельно представлены
только две цифры:
Первичная прибыль (долл.) 1,58 1,56
Чистая прибыль (после специальных вы- 0,70 1,56
четов) (долл.)
О чем свидетельствуют все эти дополнительные
показатели прибыли? Какие из них действительно
являются прибылью за год и за четвертый квартал?
Если принять за прибыль 70 центов — чистую при
быль после специальных вычетов, — то прибыль за
год составит 2,80 долл. вместо 6,32 долл., а цена од
ной акции 62 долл. будет в "22 раза выше прибыли"
вместо 10 раз, с которых мы начинали.
На вопрос, который касается "действительной
прибыли" компании ALCOA, можно ответить до
вольно легко. Из таблицы четко видно, что умень
шение прибыли с 5,20 до 5,01 долл. обусловлено "раз
бавлением" (или "разводнением") акций. Компания
ALCOA эмитировала большой объем конвертируе
мых облигаций, поэтому чтобы вычислить на основе
результатов 1970 года способность обыкновенных
акций приносить прибыль, следует предположить,
336 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
что привилегия конверсии будет использована вла
дельцами облигаций в том случае, если это будет им
выгодно. В случае с ALCOA картина в связи с "разбав
лением" меняется не сильно, поэтому она вряд ли за
служивает более подробных комментариев. Но в дру
гих случаях наличие конвертируемых облигаций и
варрантов, дающих право на приобретение акций,
может снизить видимую прибыль в два раза и боль
ше. В главе 16 приведены примеры, когда "разводне
ние" играет действительно значимую роль. (Финансо
вые агентства не всегда последовательны в учете это
го фактора при составлении отчетов и проведении
различных видов анализа*.)
Теперь давайте вернемся к "специальным вычетам".
Эта цифра составляет 18,8 млн. долл., или 88 центов на
одну акцию, вычтенных в четвертом квартале, и явля-
* "Разбавление" — один из многих терминов, описывающих акции
на языке гидродинамики. Акции, характеризующиеся высокими
объемами торговли, называются "ликвидными". Когда компания
впервые предлагает свои акции в открытую продажу (так на
зываемое первоначальное публичное предложение (IPO)), то го
ворится, что она размещает (float — свободно плавать) свои ак
ции. И наконец, в самом начале становления фондового рынка
о компании, которая чрезмерно "разбавляла" свои акции боль
шими объемами конвертируемых облигаций или многочисленны
ми эмиссиями обыкновенных акций, говорили, что она "развод
няет" свой акционерный капитал. Считается, что этот термин
возник благодаря деятельности легендарного афериста фондо
вого рынка Дэниэла Дру (1797-1879), который в начале своей
карьеры торговал крупным рогатым скотом. Он вел свой скот на
юг к Манхэттену и при этом насильно кормил его солью. Когда
животные приходили к реке Гарлем, они с жадностью выпивали
огромное количество воды, чтобы утолить жажду. Набравших
вес животных Дру после этого приводил на рынок и продавал за
более высокую цену, поскольку они весили больше. Позже Дру
"разводнял" акции компании Erie Railroad, без предупреждения
эмитируя огромное количество новых акций.
Do'stlaringiz bilan baham: |