The intelligent

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 329 
на долгосрочную перспективу известны своими ошиб­
ками. То же самое можно сказать и о большей части 
их исследований отдельных отраслей. 
Но все же следует отметить, что стремительный 
и быстрораспространяющийся рост технологий в по­
следние годы происходил не без участия финансо­
вых аналитиков. В нынешнем десятилетии, в отли­
чие от прошлых лет, прогресс или регресс типичной 
компании зависит от ее инновационной деятельно­
сти. Эксперт имеет возможность заранее разобраться 
с тем, какие последствия будут иметь инновацион­
ные разработки организации. Таким образом, вне 
всякого сомнения, существует многообещающая об­
ласть для эффективной работы аналитика на основе 
изучения отраслей, проведения интервью с исследо­
вателями и собственного напряженного анализа 
в сфере новых технологий. Однако инвестора под­
жидают многочисленные риски, если его выводы, 
сделанные на основе изучения инновационной ак­
тивности отдельных компаний и отраслей, не под­
креплены реальными фактами. При этом существу­
ют и схожие риски, связанные с тем, что оценки 
стоимости акций проводятся исключительно исходя 
из достигнутых результатов, а возможные будущие 
достижения компаний во внимание не принимаются. 
Оба пути не приемлемы для разумного инвестора. 
Конечно, он может дать волю своему воображению 
и "пуститься во все тяжкие" во имя высоких прибылей, 
которые станут ему наградой в том случае, если прогноз 
оправдается. Но тогда ему придется нести и все риски, 
связанные с возможными ошибками в своих выводах. 
Однако он может занять и консервативную позицию, 
отказавшись платить слишком много за акции ком­
пании, которая обещает в будущем "журавля в небе". 

---

330 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Но в этом случае он должен быть готов к тому, что ему 
придется "рвать на себе волосы", сожалея об утрачен­
ных возможностях. 
Две ступени процесса оценки 
Давайте вернемся к идее оценки или определения 
стоимости обыкновенной акции, которую мы уже 
начали обсуждать в этой главе. Размышления приве­
ли нас к выводу, что это следует делать немного не 
так, как сегодня происходит на практике. Мы пред­
лагаем, чтобы финансовые аналитики сначала осу­
ществили то, что мы называем "оценкой прошлого" 
(past-performance value), которая бы основывалась 
только на информации за прошедший период. Такая 
оценка дает возможность определить, сколько долж­
на стоить акция — в абсолютном или процентном 
отношениях к фондовым индексам Доу-Джонса или 
Standard & Poor's composite — если предположить, 
что все ее характеристики останутся неизменными. 
(Мы предполагаем также, что и темпы роста EPS, 
которые наблюдались на протяжении последних се­
ми лет, также останутся неизменными на протяже­
нии следующих семи лет.) Оценка проводится по 
формуле, в которой каждый ее фактор, относящийся 
как к прошлому (рентабельность, стабильность и рост), 
так и к настоящему (финансовое положение), имеет 
определенный индивидуальный вес. Во второй части 
анализа следует учесть необходимую степень моди­
фикации оценки стоимости акции, основанной ис­
ключительно на прошлых успехах компании, при­
нимая при этом во внимание новые условия, ожи­
даемые в будущем. 

---