The intelligent

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 341 
хороший бухгалтерский учет, хорошая политика ве­
дения бизнеса и вообще все это хорошо с точки зре­
ния взаимоотношений между руководством и ак­
ционерами, но мы в этом сильно сомневаемся. 
Комбинация широко диверсифицированных (а бы­
ли ли они таковыми?) операций с благими намерения­
ми "провести генеральную уборку" в конце 1970 года 
обеспечила немного странные примечания к годовым 
отчетам корпораций. Читатель, возможно, будет удив­
лен следующим объяснением, которое было дано ком­
панией, представленной на Нью-йоркской фондовой 
бирже (название ее мы не упоминаем), по поводу со­
держания ее "специальных статей" на общую сумму 
2 357 000 долл., или около трети прибыли до уплаты 
налогов: "Состоят из обеспечения затрат на прекраще­
ние операций Spalding United Kingdom; обеспечения за­
трат на реорганизацию подразделения; издержек на 
продажу компании по производству детских ползунков 
и слюнявчиков; убытков от частичной продажи доли 
в капитале в испанской компании, специализирующей­
ся на лизинге машин и ликвидации операций по произ­
водству коньков". 
Раньше компании, занимающие ведущие места 
в своем бизнесе, как правило, вычитали "резерв на 
покрытие чрезмерных потерь" (contingency reserve) из 
прибыли, полученной в хорошие годы. Это делалось 
для того, чтобы сгладить результаты бизнеса в пло­
хом году успехами в хорошем. Руководство компа­
ний исходило из необходимости выравнивания при­
были компании, показываемой в отчетах, и улучше­
ния стабильности в динамике показателей компании. 
На первый взгляд — стоящий мотив. Но бухгалтера 
правильно возражают против такой практики, по­
скольку она формирует ошибочное представление 

---

342 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
о прибыли. Они настаивают на том, что результаты 
каждого года нужно представлять в реальном виде, 
хорошем или плохом, а акционеры и аналитики смо­
гут усреднить или выровнять результаты сами. Сей­
час мы являемся свидетелями противоположного 
феномена, когда каждая компания пытается списать 
как можно больше затрат в рамках 1970 года, чтобы 
1971 год начать с "чистого листа" для достижения 
привлекательных показателей EPS на протяжении 
следующих лет. 
А теперь пришло время вернуться к первому во­
просу: "Какие же показатели прибыли были истин­
ными для компании ALCOA в 1970 году?" Точным 
ответом будет следующий: 5,01 долл. на одну акцию 
с учетом "разбавления", за вычетом из них той части 
из 82 центов "специальных издержек", которая мо­
жет полностью относиться к событиям 1970 года. Но 
мы не знаем, какова эта часть, и потому не можем 
полностью определить истинную прибыль данного 
года. Руководство и аудиторы должны были выска­
зать свое мнение по этому поводу, но они этого 
не сделали. И более того, руководство и аудиторы 
должны были обеспечить эти списания из обычной 
прибыли на протяжении определенного (допустим, 
пятилетнего) периода. Конечно, они этого тоже 
не сделают, поскольку для них выгодно отобразить 
их в качестве чрезвычайных затрат 1970 года. 
Чем серьезнее инвесторы принимают в расчет по­
казатель EPS, тем больше им следует учитывать раз­
ные бухгалтерские уловки, которые могут исказить 
их. Мы упомянули три вида манипуляций с цифрами: 

---