The intelligent

Пара 1. Компании Real Estate Investment 
Trust (магазины, офисы, заводы и т.д.) 
и Realty Equities Corp. of N e w York 
(инвестиции в недвижимость; гражданское 
строительство) 
Первая наша пара — компании, названия которых 
начинаются не с первых букв алфавита (остальные 
примеры располагаются в алфавитном порядке), по­
скольку этот случай имеет для нас особое значение. 
Дело в том, что деятельность первой компании из 
данной пары служит образцом использования разум­
ных, стабильных и правильных традиционных методов 
управления капиталом инвесторов. В свою очередь, 
вторая показывает нам пример необдуманного расши­
рения бизнеса, финансового мошенничества и проти­
воречивых действий, которые так часто можно найти в 
деятельности сегодняшних корпораций. У двух компа­
ний похожие названия, и в течение многих лет они 
стояли рядом в листинге Американской фондовой 
биржи. Символы тикера — REI и REC — также можно 
легко перепутать. На этом сходство заканчивается. Од­
на из компаний — это степенное доверительное обще­
ство из Новой Англии, капиталом которого управляют 
три попечителя. Ее история насчитывает почти столе­
тие, а выплата дивидендов не прерывалась начиная 
с 1889 года. Траст придерживается одного и того же ти­
па осторожных инвестиционных операций, умеренны­
ми темпами расширяя свой бизнес и ограничивая свою 

---

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 493 
задолженность уровнем, при котором ею можно легко 
управлять*. 
Бизнес второй, нью-йоркской, компании показыва­
ет нам типичный пример рискованного бизнеса, раз­
вивающегося случайным образом. Компания за во­
семь лет существования раздула объем своих активов 
с 6,2 млн. до 154 млн. долл. Примерно в такой же про­
порции вырос и долг компании. В результате таких 
изменений из компании, проводящей обычные опера­
ции с недвижимостью, она превратилась в конгломе­
рат различных фирм. В частности, в ее состав входили 
два ипподрома, 74 кинотеатра, три литературных 
агентства, фирмы по связям с общественностью, гос­
тиницы, супермаркеты. Она владела 26% капитала 
крупной косметологической фирмы (которая обан­
кротилась в 1970 году)**. 
Под стать пестрой структуре бизнеса REC была 
и структура выпущенных ею финансовых инстру­
ментов. Перечислим их. 
1. Привилегированные акции номиналом 1 долл., 
по которым должны выплачиваться дивиденды 
в размере 7 долл. в год. Возможные обязатель­
ства также рассчитываются из расчета 1 долл. на 
одну акцию. 
2. Уставная стоимость обыкновенных акций в раз­
мере 2,5 млн. долл. (1 долл. на одну акцию) 
с лихвой покрывается 5,5 млн. долл., которые 
В этом случае Грэхем описывает Real Estate Investment Trust, 
который был поглощен San Francisco Real Estate Investors в 1983 
году при курсе акций 50 долл. за штуку. В следующем абзаце рас­
сматривается Realty Equities Corp. of New York. 
** Актер Пол Ньюмэн какое-то время был главным акционером 
Realty Equities Corp. of New York после того, как она приобрела в 
1969 году его компанию по производству кинофильмов Kayos Inc. 

---

494 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
были уплачены за 209 тысяч вновь приобретен­
ных акций. 
3. Три серии варрантов, которые позволяют при­
обрести в целом 1578 тысяч акций. 
4. Как минимум шесть разных видов долговых 
обязательств в форме закладных, долговых рас­
писок, простых векселей, банковских векселей, 
"задолженности по долговым распискам, зай­
мам и контрактам" и задолженности по займам 
перед Small Business Administration. Общая сум­
ма долга в марте 1969 года превышала 100 млн. 
долл. Кроме того, компания, естественно, долж­
на была уплачивать обычные налоги и выпла­
чивать кредиторскую задолженность. 
Начнем наш анализ со сравнения некоторых дан­
ных двух компаний за 1960 год. Из табл. 18.1а видно, 
что курс акций REI был в девять раз выше курса ак­
ций REC. Относительная величина задолженности 
траста и отношение чистой прибыли к валовой были 
лучше у траста. При этом значение коэффициента 
Р/Е у траста было выше.