Глава 15. Выбор акций активным инвестором 409
тория полна превратностей — взлеты и падения,
драматические изменения финансового положения.
В некоторых случаях вариант "из грязи в князи и об
ратно" повторялся почти циклически — фраза, кото
рая когда-то была стандартом в сталелитейной от
расли. В других случаях кардинальное изменение
дел в компании было вызвано ухудшением или
улучшением качества управления*.
Каким же образом все сказанное применимо к ак
тивному инвестору, который хотел бы выбрать ак
ции с доходностью, превышающей среднерыночную?
Прежде всего, приведенный нами анализ позволяет
предположить, что ему придется принимать сложные
и подчас даже трудновыполнимые решения.
Читатели, сколь бы разумными и знающими они
ни были, вряд ли смогут преуспеть в выборе акций
для формирования инвестиционного портфеля луч
ше, чем ведущие финансовые аналитики с Уолл
стрит. Но если правда, что весьма значительное ко
личество акций при проведении стандартной про
цедуры их отбора для формирования инвестицион-
* Как уже рассматривалось в Комментариях к главе 9, сущест
вует несколько причин того, что взаимные инвестиционные
фонды не в состоянии превзойти доходность фондового рынка
в целом. К ним, среди прочего, относятся низкая доходность
денежных остатков инвестиционных фондов и высокая стои
мость исследовательской деятельности, а также торговых
операций с акциями. Отметим также, что инвестиционный
фонд, который владеет акциями 120 компаний (обычное коли
чество), может оказаться в хвосте фондового индекса
Standard & Poor's 500-stock, если доходность любой из остав
шихся 380 компаний из его состава окажется исключительной.
Чем меньшим количеством акций владеет инвестиционный
фонд, тем выше вероятность того, что он упустит акции
компании, которая, вроде компании Microsoft, может ока
заться будущим лидером рынка.
410 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ного портфеля просто выпадают из поля зрения фи
нансовых аналитиков или недооцениваются ими, то
может ли разумный инвестор извлечь прибыль из
такой ситуации?
Однако чтобы сделать это, он должен придержи
ваться особых методов, которые в целом не воспри
нимаются на Уолл-стрит, хотя общепринятые прие
мы, и мы это видели, не в состоянии обеспечить же
лаемые результаты. Было бы странно, если бы — при
активной работе всех профессиональных "умов"
фондового рынка — существовали подходы, которые
были бы и эффективными, и в то же время относи
тельно непопулярными. Наша собственная карьера
и репутация все еще основываются на этом неверо
ятном факте*.
* В этом разделе, как и в предыдущей главе, Грэхем затрагива
ет суть гипотезы эффективного рынка (Efficient Market
Hypothesis). Проблема фондового рынка на сегодня состоит не
в том, что многие финансовые аналитики глупы, а скорее в
том, что многие из них очень способны. Поскольку все больше и
больше сообразительных людей исследуют фондовый рынок в
поиске выгодных объектов для инвестиций, то последние все
труднее найти, и парадокс состоит в том, что подобное по
ложение вещей характеризует аналитиков так, будто им не
хватает ума, чтобы провести такие исследования. Рыночная
оценка тех или иных акций — это результат многочисленных
оценок специалистов, формируемый в масштабах реального
времени. Почти всегда этот "коллективный разум"рынка да
ет практически правильную оценку большинству акций. Только
в редких случаях Мистер Рынок (см. главу 8) устанавливает
цены совсем неправильно.
Do'stlaringiz bilan baham: |