The intelligent

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 351 
57,25, то их можно считать выгодным объектом для 
инвестиций. 
До какого уровня старшему аналитику следует 
занижать оценку стоимости акции, полученную ис­
ходя из прошлых результатов, чтобы учесть возмож­
ные будущие неблагоприятные тенденции? Честно 
говоря, по этому поводу нет четкого мнения. Пред­
положим, что у него есть все основания полагать, что в 
1971 году прибыль будет низкой и составит 2,50 долл. 
на акцию, т.е. значительно меньше, чем в 1970 году, 
несмотря на ожидаемый рост фондового индекса Доу-
Джонса. Очень вероятно, что столь плохое состояние 
будет воспринято фондовым рынком довольно серь­
езно, но свидетельствует ли это о том, что некогда 
могущественная Aluminum Company of America будет 
выглядеть относительно неприбыльной компанией 
и ее капитализация будет ниже стоимости ее матери­
альных активов?* (Цена упала с 70 в мае 1971 года 
до 36 в декабре, по сравнению с бухгалтерской стои­
мостью 55.) 
* Недавняя история — и горы финансовых исследований — пока­
зали, что фондовый рынок плохо относится к быстрорастущим 
компаниям, которые неожиданно сообщают о падении своей 
прибыли. Большинство компаний со средними и стабильными 
темпами роста, такие как ALCOA во времена Грэхема или 
Anheuser-Busch и Colgate-Palmolive в наши дни, испытывают 
более мягкое снижение курса своих акций, если им приходится 
представлять в отчете неутешительную прибыль. Огромные 
ожидания приводят к огромным разочарованиям, если их 
не удается достичь; неудача относительно скромных ожида­
ний приводит к более мягкой реакции рынка. Таким образом, 
одним из наиболее сильных рисков при владении "акциями рос­
та" является не то, что их рост прекратится, а то, что он про­
сто замедлится. В долгосрочном же периоде это уже не риск, а 
очевидный факт. 

---

352 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ALCOA — одна из промышленных компаний ог­
ромного размера, но мы считаем, что динамика ее 
прибыли и курса ее акций более необычна, даже про­
тиворечива, чем аналогичная история большинства 
других крупных корпораций. И этот факт в некото­
рой степени объясняет выраженные в последней гла­
ве сомнения о надежности процедуры оценки стои­
мости акций применительно к типичной промыш­
ленной компании. 

---

13 
Анализ ценных бумаг 
на практике: 
сравнение четырех 
компаний 
В этой главе рассматривается простой пример прак­
тического использования анализа ценных бумаг. Про­
извольно были отобраны четыре компании, акции 
которых можно найти в листинге Нью-йоркской 
фондовой биржи. Это корпорация Eltra (образован­
ная в результате объединения компаний Electric 
Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson 
Electric (производитель электрических и электронных 

---

354 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, 
занимающаяся фрахтом грузовых авиаперевозок) 
и корпорация Emphart (которая раньше занималась 
только производством оборудования для бутылочного 
розлива, а теперь специализируется и на строительных 
технологиях)*. Три производственные компании во 
многом схожи, но между ними все же есть значитель­
ные различия. В нашем распоряжении имеется значи­
тельное количество финансовых и производственных 
показателей, предоставляющих разностороннюю ин­
формацию о бизнесе интересующих нас компаний. 
В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится инфор­
мация о положении дел в этих четырех компаниях на 
фондовом рынке в конце 1970 года, а также несколько 
показателей, характеризовавших их деятельность в том 
же году. Затем рассмотрены некоторые ключевые ко­
эффициенты, которые касаются, с одной стороны, ре­
зультативности работы компании, а с другой — иены 
акций. Далее мы прокомментируем, каким образом ре­
зультативность работы компании отражается на курсе 
ее акций. Последним этапом исследования будет срав­
нительный анализ компаний для поиска взаимосвязей 
в соответствии с требованиями консервативного инвес­
тора, который занимается операциями с обыкновенны­
ми акциями. 
* Из четырех примеров Грэхема только компания Emerson 
Electric все еще существует в том же виде. Корпорация Eltra 
больше не является независимой компанией; в 1970-х годах она 
объединилась с корпорацией Bunker Ramo для предоставления 
брокерским фирмам услуг, связанных с сообщением котировок 
акций посредством существовавшей раньше сети компьюте­
ров. То, что осталось от корпорации Eltra, — сегодня это