The intelligent

часть производственной истории компании. Если про­
вести такое усреднение для компании ALCOA, то сред­
ний размер ее прибыли в расчете на одну акцию за 
1961-1970 годы (т.е. за десять лет) составит 3,62 долл., 
а с 1964 по 1970 год (т.е. за семь лет) — 4,62 долл. Если 
такие цифры используются вместе с показателями рос­
та и стабильности прибыли за этот же период, то они 
могут представлять действительно информативную ба­
зу о прошлом состоянии компании. 
Расчет темпов роста прибыли 
в прошлом 
Исключительно важно, чтобы в отчетности ком­
пании уделялось должное внимание фактору роста 
прибыли в прошлом. Если темпы ее недавнего роста 
были высокими, то они превысят средние значения, 
рассчитанные для семи или десяти лет, и финансо­
вый аналитик может посчитать эти цифры недосто­
верными. Но это не так. Прибыль следует рассмат­
ривать с точки зрения как ее среднего значения, так 
и ее последних данных. Мы считаем, что темпы роста 
нужно вычислять, относя среднее значение прибыли 
за последние три года к среднему трехлетнему зна­
чению прибыли десять лет назад. (Если существует 
проблема "чрезвычайных издержек и кредитов", ее 
можно решить на определенной компромиссной ос­
нове.) Обратите внимание на представленные расче­
ты темпов роста прибыли для компании ALCOA по 
сравнению с компанией Sears Roebuck и фондовым 
индексом Доу-Джонса в целом (табл. 12.1). 

---

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 349 
Таблица 12.1. Расчет темпов роста прибыли 
ALCOA Sears Индекс Доу-
Roebuck Джонса 
Средняя прибыль 4,95 а 2,87 55,40 
в 1968-1970 годах (долл.) 
Средняя прибыль 2,08 1,23 31,49 
в 1958-1960 годах (долл.) 
Темпы роста (%) 141,0 134,0 75,0 
Ежегодные (сложные) 9,0 8,7 5,7 
темпы роста (%) 
а Вычтены три пятых чрезвычайных затрат, которые в 1970 году со­
ставили 82 цента. 
Комментарий. Эти данные могут стать предме­
том длительной дискуссии. Они, как и некоторые 
другие сведения, полученные путем определенной 
математической обработки, описывают фактический 
рост прибыли на протяжении длительного перио­
да—с 1958 по 1970 год. Но насколько значимы эти 
данные, используемые в качестве основы при опре­
делении стоимости обыкновенных акций, в случае 
компании ALCOA? Темпы роста ее прибыли в про­
шлом были прекрасными — фактически даже немно­
го лучше, чем у компании Sears Roebuck, и намного 
выше, чем темпы роста фондового индекса Доу-
Джонса. Но фондовый рынок, если судить по цене 
акций в начале 1971 года, казалось, не обращал ни­
какого внимания на такие хорошие цифры. Акции 
компании ALCOA продавались по цене, превышав­
шей среднюю прибыль за последние три года только 
в 11,5 раза, в то время как цена акций компании Sears 
Roebuck в 27 раз превышала ее прибыль и более чем 
в 15 раз — фондовый индекс Доу-Джонса. В чем же 
причина? Очевидно, фондовики Уолл-стрит были 
настроены пессимистично относительно будущей