The intelligent

ALCOA 
Sears 
Roebuck 
Индекс Доу-
Джонса 
Средняя прибыль 
в 1968-1970 годах (долл.) 
4,95* 
2,87 
55,40 
Средняя прибыль 
в 1958-1960 годах (долл.) 
2,08 
1,23 
31,49 
Темпы роста (%) 
141,0 
134,0 
75,0 
Ежегодные (сложные) 
9,0 
8,7 
5,7 
темпы роста (%) 

---

350 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
способности компании ALCOA получать прибыль, 
которая, с их точки зрения, была не столь хороша, как 
в прошлом. Довольно удивительно, но высокая цена 
акций компании ALCOA была отмечена в 1959 году. 
Тогда они продавались по цене 116 долл. за одну ак­
цию, т.е. в 45 раз превосходили свою прибыль. (Для 
сравнения: цена акций компании Sears Roebuck со­
ставляла 25 1/2, т.е. была в 20 раз выше ее прибыли.) 
И хотя прибыль компании ALCOA впоследствии 
продемонстрировала чудесные темпы роста, совер­
шенно очевидно, что в 1959 году будущие возможно­
сти к зарабатыванию прибыли были сильно переоце­
нены фондовым рынком. Цена акций компании 
в конце 1970 года при закрытии фондового рынка со­
ставляла ровно половину своей цены 1959 года, тогда 
как акции Sears Roebuck выросли в три раза, а ее фон­
довый индекс Доу-Джонса увеличился на 30%. 
Следует отметить, что рентабельность компании 
ALCOA (отношение чистой прибыли к чистым мате­
риальным активам) была на среднем (или даже ниже 
среднего) уровне, что могло послужить решающим 
фактором для такой динамики курса ее акций. Ры­
нок использует высокие значения коэффициентов 
Р/Е только в тех случаях, когда рентабельность ком­
пании превышает средний уровень. 
Пришло время использовать по отношению к ак­
циям компании ALCOA нашу методику двухэтапной 
оценки, которая была изложена в предыдущей главе. 
С помощью такого подхода можно получить оценку 
акций для компании ALCOA на основе ее прошлых 
результатов. Она составляет 10% значения фондово­
го индекса Доу-Джонса, или 84 долл. на одну акцию 
в соответствии с ценой закрытия фондового индекса 
Доу-Джонса, которая составляла 840 в 1970 году. 
Если мы примем во внимание текущий курс акций 

---