The intelligent

туальными источниками. Думаю, вы сможете увидеть, 
что непропорциональное количество успешных люби­
телей подбрасывания монет в инвестиционном мире 
ведут свое происхождение из очень маленькой интел-

---

г 
Комментарии 571 
лектуальной деревни, которую можно назвать Дерев­
ней Грэхема и Додда. Большую группу победителей, 
которая сложилась не случайно, можно найти именно 
в этой интеллектуальной деревне. 
Однако могут существовать условия, которые 
сведут на нет усилия даже такой группы. Предполо­
жим, что 100 человек просто подражали какой-то 
очень убедительной личности в подбрасывании мо­
неты. Когда у этой личности выпадал орел, 100 по­
следователей автоматически заявляли, что у них*мо-
нета выпала точно так же. Если лидер в итоге ока­
зался в составе итоговой группы из 215 человек, тот 
факт, что 100 его последователей — такого же интел­
лектуального происхождения, ни о чем не будет го­
ворить. Вы сможете рассматривать один случай как 
100 случаев. Аналогично давайте предположим, что 
вы живете в очень патриархальном обществе и каж­
дая семья в Соединенных Штатах Америки состоит 
из десяти человек. Дальше предположим, что патри­
архальная культура была настолько сильной, что 
в тот день, когда 225 миллионов вышли подбрасы­
вать монетку впервые, каждому из сыновей звонил 
отец. А теперь, по истечении 20-дневного срока, ко­
гда у вас есть 215 победителей, выяснилось, что они 
происходят из 21,5 семей. Наивные личности могут 
сказать, что это свидетельствует об огромном на­
следственном факторе, который и объясняет столь 
успешное подбрасывание монет. Но, конечно же, 
этот фактор вообще не будет важен, поскольку будет 
просто свидетельствовать о том, что у вас не 215 ин­
дивидуальных победителей, а лишь 21,5 случайно 
распределенных семей, которые стали победителями. 
В группе успешных инвесторов, которую я хочу 
представить вашему вниманию, был один общепри­
знанный патриарх — Бен Грэхем. Но дети, которые 

---

572 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
вышли из дома этого интеллектуального патриарха, 
подбрасывали монеты по-разному. Они разъехались 
в разные места, покупали и продавали разные акции 
и компании, но все же, в общем, их результаты нельзя 
объяснить случаем. Просто нельзя объяснить на прак­
тике, что все они одинаково подбрасывали монетку 
только потому, что лидер давал им сигнал о том, какой 
у него в этом случае был результат. Патриарх просто 
разработал теорию для принятия решений в процессе 
подбрасывания монет, а каждый его последователь по-
своему решал, как ему применять эту теорию. 
Действия инвесторов из Деревни Грэхема и Додда 
объединяло следующее теоретическое правило: они 
искали различие в стоимости бизнеса и в цене от­
дельных его частичек на фондовом рынке. В сущно­
сти, они использовали эти различия для собственной 
выгоды, не обращая внимание на мнения привер­
женцев теории эффективности фондового рынка по 
поводу того, в какой день недели стоит покупать ак­
ции — в понедельник или в четверг, в каком месяце — 
в январе или в июле, и т.д. Кстати, когда бизнесмены 
покупают компании — а это то, что стоит за покуп­
кой акций компаний инвесторами из селения Грэхе­
ма и Додда, — думаю, многие из них улыбнулись бы, 
услышав о том, что сделка должна состояться в оп­
ределенный день недели или месяц. Если не имеет 
никакого значения, когда покупать компании — 
в понедельник или в пятницу, я не понимаю, почему 
ученые тратят столько времени и усилий на то, что­
бы убедиться, как влияет то или иное время на по­
купку небольших долей бизнеса. Не стоит и говорить 
о том, что инвесторы из Деревни Грэхема и Додда 
не обсуждают коэффициенты beta ценовую модель 
рынка капитала или ковариацию доходности раз­
личных акций. Их просто не интересуют эти показа-

---