|
Комментарии 573
тели. Фактически большинству из них будет даже
трудно объяснить эти понятия. Инвесторы акценти
руют свое внимание только на двух факторах — цене
и стоимости.
Я всегда считал необычным тот факт, что уси
лиями приверженцев технического анализа было
проведено так много исследований поведения курсов
акций и объемов торговли ими. Можете вообразить
себе покупку всего бизнеса просто потому, что его
цена значительно увеличилась по сравнению с про-
шлой или с позапрошлой неделей? Конечно же, при
чина проведения множества исследований, в кото
рых рассматриваются цены и объемы, — то, что сего
дня, в компьютерный век, доступны практически
нескончаемые ряды данных. И дело не в том, нужны
ли такие исследования, а в том, что есть данные
и есть ученые, которые потратили много усилий на
приобретение математических навыков, необходимых
для манипулирования этими данными. Поскольку та
кие навыки уже приобретены, кажется неразумным не
использовать их, даже если это не приносит никакой
пользы вообще или, наоборот, обеспечивает отрица
тельную полезность. Как сказал один из моих друзей,
для человека с молотком все выглядит, как гвоздь.
Думаю, стоит проанализировать группу инвесто
ров, которую мы выявили по признаку общего ин
теллектуального "дома". Кстати, несмотря на все на
учные исследования влияния таких переменных, как
цена, объем, сезонность, размеры капитализации и т.п.,
на состояние акций, никакого внимания не было
уделено анализу методов столь необычной концен
трации победителей, ориентированных на изучение
стоимости финансовых инструментов.
Я начну это исследование результатов с рассмотре
ния группы инвесторов, которые работали в Graham-
574 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Newman Corporation с 1954 по 1956 год. Их было только
четверо — я не выбирал эти имена из тысяч. Я предло
жил свои услуги корпорации Graham-Newman бесплат
но после того, как посетил занятие, проводимое Грэхе
мом, но он отклонил мое предложение как переоценен
ное. Пришлось долго надоедать ему, прежде чем он все-
таки нанял меня. Было трое партнеров и четверо нас —
"пахарей". Все четверо ушли с 1955 по 1957 год, когда
фирма была ликвидирована, и сейчас можно предста
вить информацию о троих.
В качестве первого примера рассмотрим деятель
ность Уолтера Шлосса (см. табл. 1). Уолтер никогда
не учился в колледже, но прослушал вечерние курсы
Бена Грэхема при Нью-йоркском институте финан
сов. Уолтер ушел из корпорации Graham-Newman
в 1955 году и достиг показателей, которые представ
лены здесь, за 28 лет.
Вот что было написано об Уолтере в журнале
Supermoney (1972 год): "У него не было связей или
доступа к полезной информации. Фактически никто
на Уолл-стрит не знает его, и он не выдает никакие
идеи. Он ищет цифры в сборниках и выписывает го
довые отчеты, и это все.
Представляя мне его (Шлосса), Уорен, как мне
кажется, дал ему хорошую характеристику: "Он ни
когда не забывает о том, что имеет дело с деньгами
других людей, и это усиливает его обычное сильное
неприятие потерь". Для него характерны абсолютная
честность и реалистичное представление о себе.
Деньги реальны для него и ценные бумаги также ре
альны — и из этого проистекает его приверженность
принципу "маржи безопасности".
Уолтер придерживается чрезмерной диверсифи
кации, поскольку постоянно владеет больше чем
100 акциями. Он знает, как выявить акции, которые
Комментарии 575
продаются значительно ниже их реальной стоимости
для частного собственника. И это все, что он делает.
Он не беспокоится о том, январь ли сейчас, о том,
какой день недели сегодня, равно как его не волнует
то, будут ли выборы в текущем году. Он просто го
ворит, что если бизнес стоит один доллар, а он может
купить его за 40 центов, значит, может получить от
этого какую-то выгоду. И он делает это снова и снова.
У него гораздо больше акций, чем у меня, и он намно
го меньше интересуется бизнесом компаний, акция
ми которых владеет. Видимо, мое влияние на Уолте
ра не очень значительно. Это одна из его сильных
сторон — никто не может ощутимо повлиять на него.
Второй пример — Том Кнэпп, который также ра
ботал в компании Graham-Newman вместе со мной.
До войны он изучал химию в Принстоне, а после
войны постоянно развлекался и проводил время на
пляже. Однако в один прекрасный день он прочел о
том, что Дейв Додд проводит в Колумбийском уни
верситете вечерние курсы по инвестированию. Том
воспользовался случаем, и в результате после курсов
настолько заинтересовался этим предметом, что по
ступил в Колумбийскую школу бизнеса, где получил
степень магистра. Он опять прослушал курс Додда,
а затем и курс Бенджамина Грэхема. Кстати, через
35 лет я позвонил Тому, чтобы проверить некоторые
из указанных фактов и нашел его опять на пляже.
Разница лишь в том, что теперь это уже его пляж!
В 1968 году Том Кнэпп и Эд Андерсон, также
приверженец Грэхема, вместе с еще одним или двумя
приятелями с аналогичными убеждениями, органи
зовали корпорацию Tweedy, Browne Partners, резуль
таты деятельности которой представлены в табл. 2.
Результаты Tweedy, Brown основаны на очень широ
кой диверсификации. Они иногда покупали конт-
576 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
рольный пакет акций, но результаты от пассивных
инвестиций равны результатам от инвестиций в конт
рольный пакет акций.
В табл. 3 описана деятельность третьего предста
вителя группы, который в 1957 году организовал
Do'stlaringiz bilan baham: |
