The intelligent



Download 3,9 Mb.
Pdf ko'rish
bet267/299
Sana23.02.2022
Hajmi3,9 Mb.
#121698
1   ...   263   264   265   266   267   268   269   270   ...   299
Bog'liq
treyder

Примечание редактора. Эта статья — отре­
дактированная версия лекции, прочитанной в Колум­
бийском университете в 1948 году к 15-летию изда­
ния книги Бенджамина Грэхема и Дэвида Л. Додда 
Security Analysis. В ней впервые были представлены 
идеи, впоследствии изложенные в книге Разумный ин­
вестор. Эссе Баффета замечательно показывает нам 
то, как последователи Грэхема использовали его под­
ход к инвестированию и насколько феноменальным 
был их успех на фондовом рынке. 
Является ли подход Грэхема и Додда, основанный 
на "поиске финансовых инструментов, величина 
стоимости которых по отношению к их цене такова, 
что позволяет получить значительную маржу безо­
пасности", устаревшим в рамках сегодняшнего ана­
лиза ценных бумаг? Многие профессора, из-под пера 
которых выходят книги по анализу ценных бумаг, 
выступают именно с таким утверждениям. По их 
мнению, фондовый рынок эффективен, т.е. цены ак­
ций отображают все, что известно о перспективах 
компаний и о состоянии экономики. Не существует 
недооцененных акций, утверждают эти теоретики, 
поскольку есть мудрые финансовые аналитики, ко-


568 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
торые используют всю доступную им информацию, 
чтобы убедиться в обоснованности цен. Инвесторам 
же, которым из года в год удается обеспечивать до­
ходность своих вложений выше среднерыночный, 
просто везет. "Если цены полностью отображают 
доступную информацию, навыки инвестирования 
такого рода просто теряют смысл", — пишет один из 
авторов нынешних учебников. 
Да, может быть. Но я хочу рассказать вам о группе 
инвесторов, доходность инвестиций которых из года 
в год оказывается выше доходности фондового ин­
декса Standard & Poor's 500 stock. Гипотезу о том, что 
им это удается лишь благодаря везению, во всяком 
случае, стоит проверить. Решающим в такой провер­
ке должен стать тот факт, что всех победителей я хо­
рошо знаю и все они известны как выдающиеся ин­
весторы. Именно с такой репутацией они работали 
на фондовом рынке еще 15 лет назад. Без этого усло­
вия, т.е. если бы я вдруг сегодня начал поиск среди 
тысячи имен с целью выбрать несколько из них, то 
посоветовал бы вам прервать чтение этой книги 
прямо сейчас. Следует также отметить, что все запи­
си результатов их деятельности за многие годы под­
вергались проверке. Кроме того, я знал многих, кто 
инвестировал деньги под руководством этих менед­
жеров, и мне известны их доходы на протяжении 
указанного периода. 
Прежде чем начать наше исследование, попракти­
куемся в азах теории вероятности. Предположим, 
что мы попросили каждого из 225 миллионов амери­
канцев каждое утро подбрасывать монетку. Если они 
получат определенный результат, то выиграют дол­
лар у тех, кто получил противоположный результат. 
Каждый день проигравшие выпадают из числа уча­
стников, и в определенный день можно подсчитать 


Комментарии 
569 
все выигрыши. После десяти попыток подбросить 
монетку на протяжении десяти дней в США будет 
примерно 220 тысяч тех, кто подбросил монетку 
правильно десять раз подряд. Каждый из них выиг­
рает чуть больше 1000 долларов. 
Теперь эта группа, скорее всего, начнет немного 
задаваться, что так свойственно человеческой нату­
ре. Они могут пытаться быть скромными, но время 
от времени на вечеринках все же будут объяснять 
присутствующим, в чем же состоит их подход и ка­
ких чудесных результатов им удается достичь в под­
брасывании монет. 
Предположим, что победители и дальше получают 
соответствующее вознаграждение от проигравших. 
Через десять дней у нас будет всего 215 человек, каж­
дый из которых успешно подбросил монету 20 раз 
подряд. Каждый из них при этом превратил один дол­
лар в сумму, ненамного превышающую 1 млн. долл. 
В итоге 225 млн. долл. было бы проиграно, и эти же 
225 млн. долл. были бы выиграны. 
После этого члены группы просто потеряют голо­
ву. Они, наверно, будут писать книги "Как я превра­
тил один доллар в миллион за двадцать дней, уделяя 
работе тридцать секунд рано утром". Хуже того, ско­
рее всего, они начнут ездить по все стране, устраивая 
семинары по эффективному подбрасыванию монет и 
набрасываясь на скептически настроенных профессо­
ров с вопросом: "Если этого не может быть, то почему 
двумстам пятнадцати из нас удалось это осуществить?" 
И вот тогда какой-нибудь профессор бизнес-школы 
в довольно грубой форме скажет, что если привлечь к 
аналогичной задаче 225 миллионов орангутангов, ре­
зультат будет таким же. Мы получим 215 самовлюб­
ленных орангутангов, которым удалось 20 раз подряд 
удачно подбросить монету. 


570 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Я все же хочу предупредить о том, что существует 
ряд важных различий в примерах, которые я собира­
юсь представить вашему вниманию. Во-первых, если: 
а) вы возьмете 225 орангутангов, территориально рас­
пределенных примерно так же, как население США, 
б) 215 победителей будут выигрывать и дальше и 
в) вы определите, что 40 из них из одного зоопарка 
в Омахе, то у вас появится уверенность в том, что вы 
напали на какой-то след. А потому вы пойдете и спро­
сите владельца зоопарка, чем же он их кормит, делают 
ли орангутанги какие-то специальные упражнения, 
какие книги они читают и т.д., и т.п. Таким образом, 
если вы определите действительно необычную кон­
центрацию успеха, вам захочется убедиться в том, 
можно ли выявить и концентрацию необычных харак­
теристик, которые могут быть причиной успеха. 
Обычно такие примеры сопровождают научные 
исследования. Если вы пытались проанализировать 
возможные причины редких типов рака (1500 слу­
чаями в США) и определили, что 400 из них имели 
место в небольшом шахтерском городке Монтана, то 
вы очень заинтересуетесь составом воды в этой ме­
стности или же профессией тех, у кого возникла эта 
болезнь, или другими факторами. Вполне очевидно, 
что цифра 400 не может быть случайной для малень­
кой территории, и вы не обязательно будете знать 
причины, но будете знать, где их нужно искать. 
Признаюсь вам, что существуют и иные, кроме гео­
графических, способы определения причин какого-
либо явления. В дополнение к географическим могут 
существовать и такие, которые я называю интеллек­

Download 3,9 Mb.

Do'stlaringiz bilan baham:
1   ...   263   264   265   266   267   268   269   270   ...   299




Ma'lumotlar bazasi mualliflik huquqi bilan himoyalangan ©hozir.org 2024
ma'muriyatiga murojaat qiling

kiriting | ro'yxatdan o'tish
    Bosh sahifa
юртда тантана
Боғда битган
Бугун юртда
Эшитганлар жилманглар
Эшитмадим деманглар
битган бодомлар
Yangiariq tumani
qitish marakazi
Raqamli texnologiyalar
ilishida muhokamadan
tasdiqqa tavsiya
tavsiya etilgan
iqtisodiyot kafedrasi
steiermarkischen landesregierung
asarlaringizni yuboring
o'zingizning asarlaringizni
Iltimos faqat
faqat o'zingizning
steierm rkischen
landesregierung fachabteilung
rkischen landesregierung
hamshira loyihasi
loyihasi mavsum
faolyatining oqibatlari
asosiy adabiyotlar
fakulteti ahborot
ahborot havfsizligi
havfsizligi kafedrasi
fanidan bo’yicha
fakulteti iqtisodiyot
boshqaruv fakulteti
chiqarishda boshqaruv
ishlab chiqarishda
iqtisodiyot fakultet
multiservis tarmoqlari
fanidan asosiy
Uzbek fanidan
mavzulari potok
asosidagi multiservis
'aliyyil a'ziym
billahil 'aliyyil
illaa billahil
quvvata illaa
falah' deganida
Kompyuter savodxonligi
bo’yicha mustaqil
'alal falah'
Hayya 'alal
'alas soloh
Hayya 'alas
mavsum boyicha


yuklab olish