Mishkin 2011. pdf

real money balances

(the quantity of

money in real terms)

an amount that his three motives indicated would be related

to real income

Y

and to interest rates

i.

Keynes wrote down the following demand

for money equation, known as the

liquidity preference function,

which says that

the demand for real money balances

M

d

/P

is a function of (related to)

i

and

Y:

5

(4)

The minus sign below

i

in the liquidity preference function means that the demand

for real money balances is negatively related to the interest rate

i

, and the plus sign

below

Y

means that the demand for real money balances and real income

Y

are

positively related. The money demand function in Equation 4 is the same one used

M

d

P

=

f

(

i

,

Y

)

- +

C H A P T E R 2 1

The Demand for Money

557

Putting the

Three Motives

Together

5

The classical economists money demand equation can also be written in terms of real money balances

by dividing both sides of Equation 3 by the price level

P

to obtain

M

d

P

=

k

*

Y

---

558

PA R T V I I

Monetary Theory

in our analysis of money demand in Chapter 5 and in Chapter 22 that describes

the

ISLM

model. Because money demand is negatively related to the interest rate,

a fall in

i

leads to a rise in the quantity of money demanded

M

d

, and so the money

demand curve is downward sloping as in Figure 5-8 (page 98). Keynes s conclu-

sion that the demand for money is related not only to income but also to interest

rates is a major departure from Fisher s view of money demand, in which interest

rates have no effect on the demand for money.

By deriving the liquidity preference function for velocity

PY/M,

we can see that

Keynes s theory of the demand for money implies that velocity is not constant but

instead fluctuates with movements in interest rates. The liquidity preference equa-

tion can be rewritten as

Multiplying both sides of this equation by

Y

and recognizing that

M

d

can be

replaced by

M

because they must be equal in money market equilibrium, we solve

for velocity:

(5)

We know that the demand for money is negatively related to interest rates; when

i

goes up,

f

(

i, Y

) declines, and therefore velocity rises. In other words, a rise in

interest rates encourages people to hold lower real money balances for a given

level of income; therefore, the rate at which money turns over (velocity) must be

higher. This reasoning implies that because interest rates have substantial fluctua-

tions, the liquidity preference theory of the demand for money indicates that

velocity has substantial fluctuations as well.

An interesting feature of Equation 5 is that it explains some of the velocity

movements in Figure 21-1 (page 555), in which we noted that when recessions

occur, velocity falls or its rate of growth declines. What fact regarding the cyclical

behaviour of interest rates that we discussed in Chapter 5 might help us explain

this phenomenon? You might recall that interest rates are procyclical, rising in

expansions and falling in recessions. The liquidity preference theory indicates that

a rise in interest rates will cause velocity to rise also. The procyclical movements

of interest rates should induce procyclical movements in velocity, and that is

exactly what we see in Figure 21-1.

Keynes s model of the speculative demand for money provides another rea-

son why velocity might show substantial fluctuations. What would happen to

the demand for money if the view of the normal level to which interest rates

gravitate changes? For example, what if people expect the future normal inter-

est rate to be higher than the current normal interest rate? Because interest rates

are then expected to be higher in the future, more people will expect the prices

of bonds to fall and will anticipate capital losses. The expected returns from

holding bonds will decline, and money will become more attractive relative to

bonds. As a result, the demand for money will increase. This means that

f

(

i, Y

)

will increase and so velocity will fall. Velocity will change as expectations about

future normal levels of interest rates change, and unstable expectations about

future movements in normal interest rates can lead to instability of velocity. This

is one more reason why Keynes rejected the view that velocity could be treated

as a constant.

To sum up, Keynes s liquidity preference theory postulated three motives for

holding money: the transactions motive, the precautionary motive, and the spec-

V

=

PY

M

=

Y

f

(

i

,

Y

)

P

M

d

=

1

f

(

i

,

Y

)

---

ulative motive. Although Keynes took the transactions and precautionary compo-

nents of the demand for money to be proportional to income, he reasoned that

the speculative motive would be negatively related to the level of interest rates.

Keynes s model of the demand for money has the important implication that

velocity is not constant but instead is positively related to interest rates, which

fluctuate substantially. His theory also rejected the constancy of velocity because

changes in people s expectations about the normal level of interest rates would

cause shifts in the demand for money that would cause velocity to shift as well.

Thus Keynes s liquidity preference theory casts doubt on the classical quantity

theory that nominal income is determined primarily by movements in the quan-

tity of money.