Mishkin 2011. pdf

The Bretton

Woods

System

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PA R T V I

International Finance and Monetary Policy

The fixed exchange rate dictated by the Bretton Woods system was abandoned

in 1971. From 1979 to 1990, however, the European Union instituted among its

members a fixed exchange rate system, the European Monetary System (EMS). In

the

exchange rate mechanism

(ERM) in this system, the exchange rate between

any pair of currencies of the participating countries was not supposed to fluctuate

outside narrow limits, called the snake. In practice, all of the countries in the EMS

pegged their currencies to the German mark.

Figure 20-2 shows how a fixed exchange rate regime works in practice by using

the supply and demand analysis of the foreign exchange market we learned

in the previous chapter. Panel (a) describes a situation in which the domestic

currency is fixed relative to an anchor currency at

E

par

, while the demand curve

has shifted left to

D

1

, perhaps because foreign interest rates have risen, thereby

lowering the relative expected return of domestic assets. At

E

par

, the exchange

rate is now

overvalued

: The demand curve

D

1

intersects the supply curve at an

exchange rate

E

1

, which is lower than the fixed (par) value of the exchange rate

E

par

. To keep the exchange rate at

E

par

, the central bank must intervene in the

foreign exchange market to purchase domestic currency by selling foreign

assets. This action, like an open market sale, means that both the monetary base

and the money supply decline, driving up the interest rate on domestic assets,

i

D

.

6

This increase in the domestic interest rate raises the relative expected return

on domestic assets, shifting the demand curve to the right. The central bank will

continue purchasing domestic currency until the demand curve reaches

D

2

and

the equilibrium exchange rate is at

E

par

at point 2 in panel (a).