Mishkin 2011. pdf

expectations theory

of the term structure states the following common-

sense proposition: the interest rate on a long-term bond will equal an average

of short-term interest rates that people expect to occur over the life of the long-

term bond. For example, if people expect that short-term interest rates will be

10% on average over the coming five years, the expectations theory predicts

that the interest rate on bonds with five years to maturity will be 10% too. If

short-term interest rates were expected to rise even higher after this five-year

C H A P T E R 6

The Risk and Term Structure of Interest Rates

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F I G U R E 6 - 4

Movements over Time of Interest Rates on Government of Canada Bonds

with Different Maturities, 1962 2008

Source:

Statistics Canada CANSIM II Series V122531, V122485, and V122487.

Expectations

Theory

---

122

PA R T I I

Financial Markets

period so that the average short-term interest rate over the coming 20 years is

11%, then the interest rate on 20-year bonds would equal 11% and would be

higher than the interest rate on five-year bonds. We can see that the explana-

tion provided by the expectations theory for why interest rates on bonds of dif-

ferent maturities differ is that short-term interest rates are expected to have

different values at future dates.

The key assumption behind this theory is that buyers of bonds do not prefer

bonds of one maturity over another, so they will not hold any quantity of a bond

if its expected return is less than that of another bond with a different maturity.

Bonds that have this characteristic are said to be

perfect substitutes.

What this

means in practice is that if bonds with different maturities are perfect substitutes,

the expected return on these bonds must be equal.

To see how the assumption that bonds with different maturities are perfect sub-

stitutes leads to the expectations theory, let us consider the following two invest-

ment strategies:

1. Purchase a one-year bond, and when it matures in one year, purchase another

one-year bond.

2. Purchase a two-year bond and hold it until maturity.

Because both strategies must have the same expected return if people are hold-

ing both one- and two-year bonds, the interest rate on the two-year bond must

equal the average of the two one-year interest rates.