Mishkin 2011. pdf

F I N A N C I A L N E W S

Yield Curves

The numbers on the vertical axis indicate the

interest rate for the U.S. Treasury security, with

the maturity given by the numbers on the hori-

zontal axis.

The

Wall Street Journal

publishes a daily plot of

the yield curves for U.S. Treasury securities, an

example of which is presented here. It is found in

the Money and Investing section. The

Globe and

Mail: Report on Business

publishes similar yield

curves for Government of Canada securities.

Source: Wall Street Journal,

Wednesday, January 21, 2009, p. C4.

*Semiannual swaps maturing in 2 yrs-30 yrs

Sources: Ryan ALM; ICAP plc.

---

upward slope; when short-term interest rates are high, yield curves are more

likely to slope downward and be inverted.

3. Yield curves almost always slope upward, like the yield curves in the Financial

News box.

Four theories have been put forward to explain the term structure of interest

rates, that is, the relationship among interest rates on bonds of different maturities

reflected in yield-curve patterns: (1) the expectations theory, (2) the segmented

markets theory, (3) the liquidity premium theory, and (4) the preferred habitat the-

ory. The expectations theory does a good job of explaining the first two facts on

our list but not the third. The segmented markets theory can explain fact 3 but not

the other two facts, which are well explained by the expectations theory. Because

each theory explains facts that the others cannot, a natural way to seek a better

understanding of the term structure is to combine features of all four theories,

which leads us to the liquidity premium and preferred habitat theories, which can

explain all three facts.

If the liquidity premium and preferred habitat theories do a better job of

explaining the facts and are hence the most widely accepted theories, why do we

spend time discussing the other two theories? There are two reasons. First, the

ideas in these two theories provide the groundwork for the liquidity premium and

preferred habitat theories. Second, it is important to see how economists modify

theories to improve them when they find that the predicted results are inconsis-

tent with the empirical evidence.

The