(1.35)
где — дисконтированный поток денежных средств; — первоначальные
инвестиции (в нулевой период); — год расчета; — ставка дисконтирования,
равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); — период
дисконтирования.
Данная модель предполагает наличие условий:
– объем инвестиций принимается как завершенный;
– объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения
анализа;
– процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.
В качестве ставки дисконтирования может использоваться:
– кредитная ставка банка;
– средневзвешенная стоимость капитала;
– альтернативная стоимость капитала;
– внутренняя норма доходности.
Если анализ проводится до
начала инвестиций, то размер
инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему
моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:
(1.36)
где
— инвестиционные расходы в периоде t;
— доход в
периоде i; n
1
—продолжительность
периода
инвестиций; n
2
—
продолжительность периода отдачи от инвестиций.
Показатель NPV-
отражает
прогнозную
оценку
изменения
экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия
рассматриваемого проекта.
Если NPV 0, то проект является прибыльным, увеличивающим на NPV
величину фактическую стоимость организации.
Пример 6.
Расчет чистой
текущей стоимости проекта, представленного
в табл. 1.10, на основе формулы (1.36) можно представить тремя этапами:
1. Дисконтированный доход
тыс. руб.
2. Дисконтированная сумма капитальных затрат
тыс. руб.
3. Чистая приведённая стоимость
тыс. руб.
Поступления за каждый период времени могут быть представлены как
разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и
капитальных вложений (табл. 1.11).
Выбор инвестиционных проектов по критерию чистой текущей
стоимости основывается на таких правилах:
— если чистая текущая стоимость положительна
, то
финансовое решение
по проекту может быть принято;
— если проекты независимы и имеют положительную чистую текущую
стоимость, то могут быть приняты оба.
Если
, то проект является убыточным и должен быть
отвергнут.
Если
, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, т.
е. с экономической точки зрения безразлично, принимать или нет этот
проект; если проекты альтернативны, то принимается проект с большей
чистой текущей стоимостью.
Логика рассмотренного критерия ясна: даже если чистая текущая
стоимость нулевая, то генерируемого проектом денежного потока
достаточно
для возмещения вложенного капитала; для обеспечения необходимой отдачи
(не менее цены капитала фирмы) на вложенный капитал. Если чистая
текущая стоимость больше нуля, то проект генерирует прибыль, которая
принадлежит акционерам, цена фирмы возрастает.
Итак NPV, критерий позволяет выявить экономическую отдачу от
реализации проекта. Например, если изначально единственной целью
проекта
ставилось получение прибыли, а значение NPVоказалось
отрицательным, то проект может быть окончательно отвергнут на этой
стадии анализа.
Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и
при использовании других методов анализа, основанных на дисконтных
оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования
выбирается разработчиком самостоятельно.
При этом следует учитывать
размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период,
норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании
отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора
ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от
условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.
Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в
том, что инвестиции приносят
большие денежные доходы, чем лучшие
имеющиеся альтернативы. При этом "лучшая" может трактоваться по-
разному. В качестве "лучшей" может рассматриваться возможность
безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект,
приносящий максимальную прибыль.
Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с
возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование
(покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств
на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается
минимальными трудозатратами, т. е. представляет
собой наиболее простой
способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит
прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных
средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На
практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется
выбором при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования безрисковой
ставки. В качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного
депозита банка.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта —
максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного
дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности;
показывает
минимальный
дисконтированный
объем
внешнего
финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой
реализуемости.
После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может
возникнуть проблема выбора альтернативных
инвестиций различных
объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что хотя чистые
текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже
одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами
первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов
применяется показатель —
Do'stlaringiz bilan baham: 
