|
Agentlik xarajatlari- kompaniya uchun ikkita qiymat o'rtasidagi farq, birinchi qiymat biznes qarorlar ishtirokchilarining (masalan, menejerlar va egalar) manfaatlari bir-biriga to'g'ri keladigan gipotetik vaziyatda hisoblanadi, ikkinchisi esa hozirgi voqelikni aks ettiradi. Agentlik xarajatlari kompaniyaning har bir yillik faoliyati uchun hisoblab chiqilishi mumkin va ularning hozirgi qiymati ham taxmin qilinishi mumkin PVAC (9.1-rasm).
Shakl: 9.1.
beqarorlik
Agentlik nazariyasi ikkita vaziyatda ijro etuvchi agentlarning (masalan, menejerlarning) maqbul bo'lmagan xatti-harakatlariga qaratilgan modellar to'plami (9.2-jadvalga qarang) bilan ifodalanadi: pul oqimi (Myers, 2001); b) katta qarz yuki bilan (qarz bo'yicha agentlik xarajatlari paydo bo'lganda).
M. Jensen va V. Mekling agentlik xarajatlarining ikki turini - qarzlar va kapital xarajatlari (erkin pul oqimlarini taqsimlash muammosi bilan bog'liq) ajratishni taklif qildilar.
Qarz agentligi xarajatlari- yuqori moliyaviy ta’sir kuchi mavjudligida menejerlar harakatlarining o‘ziga xosligi sababli biznes qiymatini yo'qotish holati, masalan, yuqori xavfli loyihalarga nisbatan investitsiya siyosatining o'zgarishi, bu esa kompaniyaning operatsion xavfini va kutilayotgan pul oqimlari nuqtai nazaridan rentabellikning zarur darajasini oshiradi.
Agentlik xarajatlari nazariyasi: agentlik xarajatlarining o'sishi ( agentlik xarajatlari, AC)kompaniyaning adolatli qiymatini pasaytiradi:
Asimmetrik axborot nazariyasi (signalizatsiya nazariyasi) turli xil moliyalashtirish manbalarining axborot ahamiyatidagi farqlarga (bozorga signal berish imkoniyati) qaratilgan.
Signal nazariyasi doirasida mablag 'manbalarini tanlab olishning bunday tartibi taqsimlanmagan foyda, qarzni moliyalashtirish va o'ta variant sifatida aktsiyalarning qo'shimcha chiqarilishi, ya'ni. qo'shimcha tashqi kapital.
Haqiqiy moliya bozorlari shundayki, kapital egalari kompaniya haqida ma'lumot bilan cheklanib qolishadi, har doim ham kompaniyaning qanday aktivlari borligini, qanday pul oqimlari olib kelishini, uning o'sish imkoniyatlari qanday ekanligini tushunib etmaydilar. Tadqiqotlarning katta qismi shuni ko'rsatadiki, kompaniyalar tomonidan yuborilgan axborot signallari investorlarning xatti-harakatlari va qiymatni yaratishda muhim ahamiyat kasb etadi. Moliyalashtirish manbasini tanlash, dividend siyosatidagi o'zgarishlar kompaniyaning bozorga yuborishi mumkin bo'lgan sifatli signallardir.
Signalning ahamiyati (signal nazariyasi) assimetrik ma'lumotlarga ega bozorlarda akademik dunyo tomonidan yuqori baholandi. 2001 yilda mehnat bozorlarida signallarni qurish sohasida ishlash uchun (Maykl Spens)tovarlar (Jorj Akerlof)va moliya bozorida (Jozef Stiglitz)iqtisodiyot bo'yicha Nobel mukofotiga sazovor bo'ldi. Mohiyati signal effektlari "yomon firmalar, xodimlar, sotuvchilar" yuqori sifatli signalga taqlid qila olmasliklarida yotadi, ular uchun bu juda qimmat va qimmatga tushadi. Kompaniyani boshqarish sohasida qarz mablag'lariga davriy ravishda xizmat ko'rsatish va katta miqdordagi dividendlar to'lash zarurati bilan yuqori moliyaviy vositalar - bu operatsion faoliyati sust bo'lgan "yomon firmalar" takrorlashning imkoni bo'lmaydigan sifat signallari.
Signal nazariyasi menejerlar qarz kapitali juda qimmat bo'lganida va moliyaviy beqarorlik xarajatlarini keltirib chiqarganda faqat yangi kapitalni taqsimlashga murojaat qilishlari kerakligini ta'kidlaydi. Ushbu fikrlardan moliyaviy amaliyotchilar ko'pincha maslahatchilar tomonidan olinadigan tavsiyalarga amal qiling. Keling, asosiylarini tuzaylik:
tashqi moliya manbalariga ustunlik berishi kerak;
kompaniyani rivojlantirishning eng yaxshi manbai bu taqsimlanmagan foyda;
o'sish imkoniyatlari yuqori bo'lgan kompaniyalar dividend siyosatidan voz kechib, barcha daromadlarni rivojlanishga yo'naltirishlari kerak;
agar foyda investitsiya dasturlarini amalga oshirish uchun etarli bo'lmasa yoki qarz kapitalini "arzon" jalb qilish imkoniyati mavjud bo'lsa, unda siz bank kreditlaridan yoki garovga qo'yilgan aktivlardan (operatsiyalardan) qarz kapitalidan foydalanishingiz mumkin;
yangi kapitalga katta ehtiyoj va taklif etilayotgan investitsiyalarning sezilarli samaradorligi bilan kompaniya ta'minlanmagan qarz kapitalini jalb qilishi mumkin ("xavfli qarzni chiqarish, joylashtirish");
moliyalashtirishning yakuniy manbai qo'shimcha aktsiyalar emissiyasi. Agar bozor kompaniyaning istiqbollarini to'g'ri baholasa yoki quyida muhokama qilinadigan intellektual kapital va nazarda tutilgan majburiyatlarning ulushi yuqori bo'lsa, ushbu parametrga yo'l qo'yiladi;
agar kompaniya mablag'larning ortiqcha qismiga ega bo'lsa va munosib sarmoyaviy qarorlarga ega bo'lmasa, u holda potentsial o'sish yo'nalishlari bo'yicha qarz berish qobiliyatini yaratish uchun kreditlarni to'lash (moliyaviy ta'sirni kamaytirish) yo'lini tutishi kerak. Dividendlar faqat barqaror erkin pul oqimlari sharoitida to'lanishi kerak.
E'tibor bering, signal modeli doirasida moliyalashtirish siyosatini belgilaydigan muhim omillarga quyidagilar kiradi: 1) faoliyatning rentabelligi bilan bog'liq bo'lgan mablag'larning mavjudligi; 2) investitsiya imkoniyatlari (samarali investitsiya loyihalarining mavjudligi). Kompaniyaning o'z mablag'lari qancha ko'p bo'lsa, bozor nomukammalligi, shu jumladan axborot assimetriyasi va kreditorlarning monopoliyasi qancha ko'p qayd etilsa, tanlangan moliyaviy ta'sir kuchi shunchalik kam bo'ladi, boshqa narsalar tenglashadi.
Moliyalashtirish manbalari iyerarxiyasi nazariyasi va moliyalashtirish manbalarini asoslovchi boshqa nazariy inshootlar
S. Myers va N. Mailaf (1984) modelida jamoatchilikka ma'lum bo'lgan ma'lumotlar aktsiyalarning narxlarida aks ettirilganligi, ammo ommaviy bo'lmagan ma'lumotlar individual ishtirokchilarga tizimli imtiyozlar olishiga imkon yaratadi. Shunday qilib, moliyaviy bozorlarning kuchli samaradorligi to'g'risida bahslashish mumkin emas. Menejerlar va bozor investorlari (aktsiyadorlar) o'rtasida ma'lumotlarning assimetriyasi mavjud deb taxmin qilinadi. Ierarxiya nazariyasini moliyalashtirish yoki moliyalashtirish manbalarini tanlash ketma-ketligi nazariyasi, tortish tartibi nazariyasi ( Peking buyurtmasi nazariyasi) aktsiyalarning qo'shimcha chiqarilishi bilan ularning kam baholanishi kuzatilishi mumkin, deb ta'kidlaydi. Shuning uchun ichki moliyalashtirish manbalariga ustunlik berish kerak. Agar ichki manbalar etishmasa, qarz mablag'larini jalb qilish kerak (obligatsiyalar chiqarish), keyin esa gibrid qimmatli qog'ozlar. Aksiyalarni emissiya qilish oxirgi afzal qilingan mablag 'manbai hisoblanadi.
Do'stlaringiz bilan baham: |
