|
Текст издания 1965 года. "Хотя поведение фон
дового рынка за период с 1949 года с трудом подда
ется анализу с использованием предыдущего опыта,
размещение новых выпусков обыкновенных акций
происходило в соответствии с давнишней практикой.
Глава 6. Портфельная политика... 167
Отметим тот факт, что вряд ли когда-то еще количе
ство новых акций низкого качества вырастало до та
кого размера и при таких ценовых обвалах, как
в 1960-1962 годах [4]. Способность фондового рынка
быстро избавляться от подобной опасности все же
феноменальна. Он заставляет нас опять вспоминать
о неуязвимости, наблюдавшейся во время коллапса
рынка недвижимости во Флориде в 1925 году.
Столкнемся ли мы опять с помешательством, свя
занным с новыми выпусками акций, до окончания
текущего периода "бычьего" рынка? Но в чем мы
действительно уверены, так это в том, что разумный
инвестор не забудет того, что произошло в 1962 году,
позволив тем самым другим "набить шишки", снача
ла быстро заработав деньги, а затем потеряв их".
После этих слов в нашем издании 1965 года мы
цитировали "страшный пример" котировки акций
корпорации Aetna Maintenance по цене 9 долл. в но
ябре 1961 года. Как это обычно случается, в 1962 году
цена акций значительно возросла— до 15 долл.;
в следующем году упала до 2 3/8 долл., а в 1964 году —
до 7/8 долл. Дальнейшая история этой компании ото
бражает странные метаморфозы, имевшие место
в американском бизнесе, большом и малом, на про
тяжении последних лет. Любознательный читатель
найдет старую и новую историю этого предприятия
в Приложении 5.
Конечно же, нетрудно найти еще "более страшные"
примеры из более поздних версий "той же старой ис
тории", характерные для 1967-1970 годов. Самый яр
кий из них — история компаний ААА, которая была
первой в справочнике Standard & Poor's Stock Guide.
В 1968 году ее акции продавались по цене 14 долл., за
тем резко поднялись до 28 долл., но в начале 1971 года
168 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
уже котировались по цене 25 центов за акцию. (Однако
даже эта цена свидетельствовала о значительной пе
реоценке компании, поскольку она уже начала про
цедуру банкротства.) Еще предстоит узнать многое и
по крупицам собрать важные предостережения, кото
рые будут рассмотрены в главе 17.
7
Портфельная политика
для активного
инвестора:
положительный аспект
Активный инвестор, согласно определению, прила
гает значительные усилия и уделяет много внимания
получению результатов, превосходящих средние зна
чения. При обсуждении общих положений инвести
ционной политики мы сделали некоторые допущения
относительно инвестиций в облигации, которые каса
лись, в основном, активного инвестора. В частности,
его могут заинтересовать следующие возможности
достижения более высокого уровня доходности от
вложения своих средств.
170 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
1. Безналоговые облигации New Housing Authority,
гарантированные правительством Соединенных
Штатов Америки.
2. Облагаемые налогом, но высокодоходные обли
гации New Community, также гарантированные
правительством США.
3. Беспроцентные промышленные облигации,
эмитированные муниципалитетами, но обслу
живание выплат по которым обеспечивается за
счет лизинговых платежей корпораций.
Характеристики этих необычных видов облига
ций более подробно рассмотрены в главе 4*.
Однако можно рассматривать облигации и низко
го качества, которые доступны по настолько низким
ценам, что сулят достаточно выгодный уровень до
ходности. Но они принадлежат к тем "особым част
ным случаям", когда уже стирается различие между
облигациями и обыкновенными акциями'''.
* Как уже отмечалось (в одной из сносок в главе 4), облигации New
Housing Authority и New Community больше не выпускаются.
** Сегодня эти "низкокачественные облигации", попадающие под
категорию "особых частных случаев", известны как облигации в
состоянии дефолта. Когда компания находится (или приближа
ется) к банкротству, ее обыкновенные акции практически ничего
не стоят, так как, согласно законодательству США, позиции
держателей облигаций на предмет возмещения им средств, вло
женных в них, гораздо сильнее, чем позиции держателей обыкно
венных акций. Однако, если компания успешно проведет реструк
туризацию и угроза банкротства исчезнет, тогда держатели об
лигаций часто получают акции новой компании. При этом стои
мость облигаций обычно возвращается к нормальному уровню, как
только компания в состоянии опять выплачивать проценты по
облигациям. Поэтому по доходности инвестиций облигации проб
лемной компании могут быть сопоставимы с акциями "здоровой"
компании. Именно это имел в виду Грэхем, когда указывал, что
"нет различий между облигациями и обыкновенными акциями".
Do'stlaringiz bilan baham: |
