The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 165 
обыкновенных акций. Цены акций привлекательные, 
и покупатели ранних выпусков получают большие 
прибыли. По мере дальнейшего роста фондового 
рынка подобные способы финансирования становят­
ся более частыми; качество компаний неизменно 
ухудшается; цены на акции приближаются к чрез­
мерно завышенным значениям. Одна из характерных 
особенностей конечного этапа "бычьего" рынка со­
стоит в том, что цена многих новых выпусков обык­
новенных акций мелких и неизвестных компаний 
превышает текущий уровень цен акций компаний 
среднего размера с длительной историей котировки 
на фондовом рынке. (Следует добавить, что очень 
немногие из этих выпусков акций размещаются 
с помощью инвестиционных банков, входящих в чис­
ло лидеров и имеющих хорошую репутацию*.) 
Небрежность индивидуальных инвесторов и стрем­
ление торговцев ценными бумагами продавать все 
и по самым выгодным ценам могут привести только 
к одному результату — ценовому обвалу. Во многих 
случаях новые выпуски акций теряют 75% и даже 
Во времена Грэхема большинство инвестиционных банков 
с хорошей репутацией в целом придерживались прозрачных 
правил относительно сделок с IPO, с точки зрения которых не­
честная игра с неопытными инвесторами считалась недо­
стойным делом. Но все же во время пика бума IPO в конце 
1999-начале 2000 года наиболее крупные инвестиционные 
фонды Уолл-стрит работали на рынке "на полную катушку". 
Более слабые фирмы отказывались от традиционно осмотри­
тельной деятельности и действовали подобно пьяным сума­
сшедшим поклонникам армрестлинга в своих попытках навя­
зать акции разыгравшимся индивидуальным инвесторам по 
курьезно завышенным ценам. Анализ Грэхема того, как проис­
ходит размещение IPO, входит в число обязательных дисцип­
лин, изучаемых на лекциях по этике для служащих инвестици­
онных банков, если таковые, конечно, существуют. 

---

166 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
больше от своей первоначальной цены. Ситуация 
усугубляется и тем, уже упоминавшимся фактом, что 
инвесторы предубеждены против большинства вы­
пусков мелких акций, которые покупаются с такой 
готовностью в подобные опасные моменты. Цена 
многих этих акций значительно падает — ровно на 
столько, на сколько она изначально была завышена. 
Элементарное требование, которого должен при­
держиваться разумный инвестор, состоит в его спо­
собности противостоять натиску, которому он под­
вергается во времена наплыва IPO на "бычьем" рын­
ке. Даже если среди выпусков акций можно найти 
один или два, которые пройдут строгие тесты на 
проверку качества и соответствия цены и внутрен­
ней стоимости, занятие такими операциями вряд ли 
можно приветствовать. Конечно же, торговец цен­
ными бумагами будет обращать внимание инвестора 
на многие такие выпуски, рыночные котировки ко­
торых значительно выросли. Но все это — неотъем­
лемая часть спекулятивной атмосферы. Это легкие 
деньги. Вы счастливчик, если ваши убытки на каж­
дый доллар, заработанный подобным способом, со­
ставят всего два доллара. 
Некоторые из таких выпусков могут доказать 
впоследствии, что их стоит приобрести — через не­
сколько лет, когда они никому не будут нужны и бу­
дут доступны по цене, которая составит лишь часть 
их истинной стоимости". 
В издании 1965 года обсуждение этой темы было 
продолжено следующим образом.