The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 159 
Следует вспомнить, что один из аргументов в поль- . 
зу покупки облигаций других государств, который 
выдвигался в прошлом, заключался в том, что такая 
богатая страна, как США, морально обязана креди­
товать другие страны. Радикальные социально-поли­
тические преобразования карты мира заставляют те­
перь американских инвесторов, соблазненных в свое 
время незначительными преимуществами в доход­
ности, думать о том, как с минимальными убытками 
выйти из сложившейся ситуации. На протяжении 
многих лет мы пытались исследовать привлекатель­
ность такой инвестиционной политики с точки зре­
ния покупателя. Возможно, сейчас следует добавить, 
что последний, как и его страна, получит выгоду 
в том случае, если не будет искать удачу за рубежом. 
Новые выпуски ценных бумаг: 
общая характеристика 
Реально ли делать какие-то общие выводы о новых 
выпусках ценных бумаг как об определенном классе, 
если диапазон их качества и привлекательности очень 
широк? Конечно же, существуют исключения из лю­
бого правила. Наши рекомендации состоят в том, что 
все инвесторы должны быть очень осторожны по от­
ношению к этим выпускам — это просто говорит о не­
обходимости тщательного изучения и проведения 
очень строгих тестов перед покупкой бумаг. 
Есть две причины для такого двойного предос­
тережения. Первая состоит в том, что для продажи 
новых выпусков ценных бумаг прилагаются специ­
альные усилия, чтобы преодолеть сопротивление 

---

160 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
рынка*. Вторая же заключается в том, что большин­
ство новых выпусков продаются в "благоприятных 
условиях фондового рынка", т.е. благоприятных 
для продавца и соответственно менее привлека­
тельных для покупателя. 
Влияние этих факторов однозначно усиливает­
ся по мере того, как мы переходим от облигаций 
высокого качества к облигациям более низкого 
качества, а затем к операциям с обыкновенными 
акциями. В прошлом на рынке были проведены 
значительные по своему объему операции по дос­
рочному выкупу облигаций высокого качества и 
их замене новыми выпусками более низкокачест­
венных облигаций с более высокими купонами. 
Большинство из этих операций относилось к кате­
гории облигаций высокого качества и привилеги­
рованных акций. Покупателями, в основном, были 
финансовые институты, достаточно опытные и 
квалифицированные в защите своих интересов. 
Следовательно, новые предложения оценивались 
специалистами этих институтов с учетом того, 
чтобы соблюсти приемлемый уровень доходности. 
И усилия финансовых посредников, распростра­
няющих новые выпуски облигаций, в этом случае 
оказывали незначительное влияние на результат. 
По мере того как процентные ставки падали все 
ниже и ниже, покупателям приходилось платить 
* Новые выпуски обыкновенных акций — т.н. IPO — обычно 
продаются с учетом т.н. "андеррайтингового дисконта" 
(встроенной комиссии) в размере 7%. Для сравнения: комиссия, 
уплачиваемая покупателем при операциях со старыми выпус­
ками обыкновенных акций, обычно составляет около 4%. Если 
на Уолл-стрит оплата услуг по продаже новых акций устанав­
ливается в два раза выше, чем для продажи старых акций, то 
это означает, что новые акции тяжело продавать. 

---