The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 151 
для облигаций с низкими купонами*. Выпуски ино­
странных правительственных облигаций также будет 
приобретать кто-то другой, даже если их доходность 
окажется весьма привлекательной. Предприимчивый 
инвестор также будет относиться с подозрением ко 
всем новым выпускам ценных бумаг, включая конвер­
тируемые облигации и привилегированные акции, 
которые кажутся довольно привлекательными, и к 
обыкновенным акциям с прекрасной доходностью в 
прошлом. 
Инвестируя в облигации, активный инвестор по­
ступает правильно, следуя примеру своего колле­
ги — пассивного инвестора. Он будет выбирать меж­
ду высококачественными облагаемыми налогом об­
лигациями с доходностью около 7,25% и безналого­
выми облигациями хорошего качества с более дли­
тельными сроками погашения, доходность которых 
составляет 5,30%**. 
* "Облигации с высокими купонами" — корпоративные облига­
ции, процентная ставка по которым выше среднего уровня 
(по меркам сегодняшнего фондового рынка — не меньше 8%), 
или привилегированные акции, по которым выплачиваются вы­
сокие дивиденды (10% и выше). Если компания вынуждена вы­
плачивать высокие процентные ставки с целью привлечения 
заемных средств, это — главный сигнал того, что мы имеем де­
ло с рискованными инвестициями. Более подробно о высокодо­
ходных и "бросовых" облигациях читайте далее в этой главе. 
* В начале 2003 года величина эквивалентной доходности со­
ставляла примерно 5,1% для высококачественных корпоратив­
ных облигаций и 4,7% — для безналоговых муниципальных обли­
гаций со сроком погашения 20 лет. Более свежую информацию по 
этому вопросу можно найти в Интернете на сайтах www.bondsonline.com/asp/news/composites/html или www.bloomberg.com/markets/rates.html и www.bloomberg.com/markets/psamuni.html. 

---

152 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Второклассные облигации 
и привилегированные акции 
С конца 1971 года появились первоклассные кор­
поративные облигации с доходностью 7,25% и даже 
выше, поэтому нет смысла покупать второклассные 
облигации просто из-за их более высокой доходно­
сти. Фактически корпорации с относительно более 
низким кредитным рейтингом столкнулись с тем, что 
невозможно было продать "простые облигации", 
к примеру неконвертируемые, участникам рынка на 
протяжении последних двух лет. Поэтому их долго­
вое финансирование осуществлялось с помощью 
продажи конвертируемых облигаций (или облига­
ций вместе с варрантами), что выделило их в отдель­
ную категорию. Из этого следует, что фактически все 
неконвертируемые облигации с низким рейтингом — 
это старые выпуски, которые продаются с большим 
дисконтом. За счет последнего инвестор имеет воз­
можность получить значительную доходность при 
благоприятных будущих условиях — что в данном 
случае подразумевает комбинацию роста кредитного 
рейтинга и более низких процентных ставок. 
Однако даже с учетом дисконта, дающего инвесто­
ру возможность заработать на разности номинала 
и текущей рыночной цены, с второклассными облига­
циями конкурировали облигации более высокого 
класса. Некоторые хорошо защищенные облигации со 
"старомодными" купонными ставками (от 2,5 до 4%) 
продавались по 50 центов за доллар в 1970 году. 
К примеру, облигации American Telephone & Telegraph 
с купонной ставкой 2
5
/
8
% и со сроком погашения 
в 1986 году продавались по 51 центу за доллар; обли­
гации Atchinson Topeka & Santa Fe RR с купонной 
ставкой 4% и со сроком погашения в 1995 году — по 

---