The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 449 
тверждением этому может служить еще одно извест­
ное изречение: "Делай, как я говорю, а не как я делаю". 
В целом, наше отношение к новым выпускам кон­
вертируемых облигаций таково: мы не доверяем им. 
Под этим мы подразумеваем, что и в других похожих 
ситуациях инвестор должен "семь раз отмерить, а раз 
отрезать", прежде чем принимать решение об их при­
обретении. После такого детального и внимательно­
го анализа ситуации он может найти какие-то ис­
ключительные предложения, от которых не стоило 
бы отказываться. Идеальным же вариантом для ин­
вестора, конечно же, будет хорошо защищенный вы­
пуск конвертируемых облигаций (что само по себе 
привлекательно), цена которых лишь незначительно 
превышает текущую рыночную котировку. Время от 
времени появляются новые предложения конверти­
руемых облигаций, отвечающих таким требованиям. 
Исходя из природы фондовых рынков, такие обли­
гации вы, скорее всего, найдете среди их более ста­
рых выпусков, чем среди новых. (Если новый вы­
пуск конвертируемых облигаций достаточно силен, 
то он, очевидно, не будет обладать привлекательной 
конверсионной привилегией.) 
Хороший пример того, с какими проблемами свя­
заны выпуск и владение стандартными конверти­
руемыми облигациями, нам предоставляет практика 
их эмиссии компанией American & Telegraph. С 1913 
по 1957 год компания эмитировала как минимум де­
вять отдельных выпусков конвертируемых облига­
ций, большинство из которых продавалось по под­
писке. Конвертируемые облигации давали компании 
одно важное преимущество — возможность предло­
жить ценные бумаги более широкому классу поку­
пателей, чем в случае выпуска акций. Дело в том, 
что облигации пользуются популярностью среди 

---

450 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
многих финансовых организаций, часть из которых 
обладает огромными ресурсами, но которые, одна­
ко, нельзя использовать для приобретения акций. 
Процентная доходность облигаций в целом была на 
половину меньше соответствующей дивидендной 
доходности акций. Этот фактор предполагал сни­
жение спроса на облигации. Поскольку компания 
выплачивала дивиденды на уровне 9 долл. на про­
тяжении 40 лет (с 1919 года и до дробления акций 
в 1959 году), результатом стала окончательная кон­
версия практически всех конвертируемых облига­
ций в обыкновенные акции. Это свидетельствует 
о том, что покупатели этих конвертируемых обли­
гаций получали выгоды на протяжении многих 
лет — но не в таких размерах, какие были бы им 
доступны в случае изначального владения акциями 
компании. Этот пример отражает только положение 
компании American Telephone & Telegraph, но от­
нюдь не внутреннюю привлекательность конверти­
руемых облигаций. Чтобы доказать их выгодность 
на практике, необходимо рассмотреть примеры, ко­
торые характеризовали бы ряд случаев достаточно 
хорошей доходности конвертируемых облигаций 
даже при относительной невыгодности обыкновен­
ных акций. Такие примеры найти весьма непросто*. 
* Корпорация American Telephone & Telegraph больше не вы­
пускает в значительном объеме конвертируемые облигации. 
Среди наиболее крупных компаний, которые размещают кон­
вертируемые облигации, сегодня можно назвать General 
Motors, Merrill Lynch, Tyco International и Roche. 

---