The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 215 
когда все продают, и продает на "бычьем" рынке по 
высоким ценам, когда все покупают". Если внима­
тельно рассмотреть график на рис. 3.1, где показаны 
колебания фондового индекса Standard & Poor's 
с 1900 по 1970 год, и изучить данные табл. 3.1, можно 
четко проследить справедливость этого подхода 
и для относительно недавнего времени. 
С 1897 по 1949 год было отмечено 10 полных 
циклов фондового рынка, при которых движение 
происходило от низких цен к высоким и затем опять 
к низким. Длительность шести из этих циклов не 
превышала четырех лет, четыре длились от шести до 
семи лет и один — известный под названием "новая 
эра" (1921-1932 годы) — длился И лет. Рост цен от 
низкого уровня до высокого колебался от 44 до 
500%, для большинства циклов он составил от 50 до 
100%. Соответствующие значения спада колебались 
от 24 до 89%, и для большинства циклов он составил 
от 40 до 50%. (Следует помнить, что спад на 50% 
полностью сводит на нет предыдущий рост на 100%.) 
Практически все периоды, когда наблюдалась 
тенденция к повышению цен ("бычьи" рынки), ха­
рактеризовались рядом четких признаков: 1) выход 
на более высокий ценовой уровень; 2) высокое зна­
чение коэффициентов Р/Е; 3) низкий уровень диви­
дендной доходности по сравнению с доходностью 
облигаций; 4) крупные объемы спекулятивных мар­
жинальных сделок и 5) большое количество новых 
эмиссий обыкновенных акций низкого качества. Та­
ким образом, любому студенту, изучающему исто­
рию фондового рынка, понятно, что разумный инвес­
тор должен научиться распознавать повторяющиеся 
"бычьи" и "медвежьи" рынки для того, чтобы поку­
пать по низким ценам и продавать по высоким, и де­
лать это в основном на протяжении коротких про­
межутков времени. Для определения ценовых уров-

---

216 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ней, пригодных для купли-продажи, разработано 
множество методов, использующих либо изменение 
стоимости, либо процентные колебания цен, либо же 
оба этих метода вместе. 
Но следует отметить, что еще до беспрецедентного 
"бычьего" рынка, период которого начался в 1949 го­
ду, в последовательных циклах фондового рынка так­
же отмечались значительные ценовые колебания, ко­
торые затрудняли, а иногда даже делали невозмож­
ными покупку акций по низким ценам и продажу их 
по высоким. Наиболее заметным из них, конечно же, 
был "бычий" рынок конца 1920-х годов, поведение 
которого просто уничтожило все расчеты инвесто­
ров*. Даже в 1949 году все еще существовала убеж­
денность в том, что инвестор может строить свою 
финансовую политику и методы торговли, опираясь, 
в основном, на намерения покупать акции по низким 
ценам на "медвежьем" рынке и продавать по высо­
ким на "бычьем". 
* Если инвестор рассчитывает на покупку акций по низким це­
нам, то когда "медвежий" рынок остановился (т.е. курс дальше 
не падает), инвестор начинает терять терпение, опасаясь, что 
ему не удастся дождаться выгодного момента. Поэтому так 
важно замечание Грэхема о необходимости соблюдения эмоцио­
нальной дисциплины. С октября 1990 по январь 2000 года фондо­
вый индекс Доу-Джонса постоянно поднимался вверх, никогда не 
теряя больше 20%, при этом только трижды были отмечены 
спады в 10% или более. Доходность индекса за это время соста­
вила (без учета дивидендов) 395,7%. В соответствии с оценками 
компании Crandall, Pierce & Co., за прошедшее столетие это был 
такой второй по продолжительности непрерывный период 
"бычьего" рынка. Только бум 1949-1961 годов был длиннее. Чем 
дольше длится "бычий" рынок, тем больше инвесторы забывают 
о возможности снижения цен. После пяти или более лет подъема 
многие участники рынка уже не верят в возможность перехода 
к "медвежьему" рынку. Безусловно, реальность напомнит о себе, 
и это будет жестокое напоминание. 

---