|
Глава 7. Портфельная политика... 205
как и акции компании — лидера в этой же области.
И того, чего компании-середнячку не достает с точки
зрения внутренней стабильности ее бизнеса, она мо
жет добиться благодаря возможностям роста. Мно
гим читателям может показаться нелогичным назы
вать "неразумным" приобретение таких "второуров-
невых" акций по их полной стоимости.
Мы полагаем, что наиболее сильным логическим
аргументом служит опыт. История фондового рынка
однозначно свидетельствует о том, что инвестор мо
жет ожидать удовлетворительных результатов от
вложений в обыкновенные акции компаний из "вто
рого эшелона" исключительно в том случае, если по
купает их по цене ниже их реальной стоимости. Одна
ко это правило справедливо и по отношению к обыч
ному внешнему инвестору.
Если же инвестор руководит компанией или вхо
дит в число ее ведущих акционеров, то он вполне мо
жет позволить себе приобрести акции "своей" компа
нии по таким ценам, которые отвечают ее истинной
стоимости. Различия в позиции и соответствующей
инвестиционной политике внутренних и внешних ин
весторов становятся весомее по мере утраты предпри
ятием популярности. Базовой характеристикой ком
пании-лидера считается то, что отдельная акция
обычно стоит столько же, сколько и акция в кон
трольном пакете. Совсем иную картину мы видим
в случае с акциями компаний-середнячков: здесь
средняя рыночная цена отдельной акции существенно
ниже ее цены в составе контрольного пакета акций.
В связи с этим вопрос взаимоотношений между ак
ционерами и менеджерами намного важнее для "вто-
роуровневой" компании по сравнению с компаниями-
лидерами.
206 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
В конце главы 5 говорилось о сложности прове
дения четкой грани между основными и "второуров-
невыми" компаниями. Многие обыкновенные акции
компаний, относящихся к такой пограничной облас
ти, могут представлять потенциально выгодные объ
екты для инвестиций. Для инвестора вполне логично
приобрести такие акции даже при наличии малень
кого дисконта от их оценочной стоимости при усло
вии, что они лишь незначительно отстают от акций
лидирующей группы компаний и в не слишком от
даленной перспективе способны войти в эту группу.
Такое различие между акциями лидирующих
и "второуровневых" компаний не должно быть
слишком точным; поскольку при соблюдении точно
сти незначительная разница в их инвестиционном
качестве будет существенно влиять на разницу в обос
нованной цене. Говоря это, мы признаем допусти
мость среднего уровня при классификации обыкно
венных акций, хотя выступаем против такого подхо
да при классификации инвесторов. Причина такой
частичной несогласованности в том, что некоторая
неопределенность при рассмотрении отдельной ак
ции не причинит вреда, поскольку такие случаи яв
ляются исключениями и не оказывают значительно
го влияния на общую картину. Но выбор инвестора
между оборонительной и агрессивной стратегиями
прямо влияет на его действия, и он не должен со
вершать ошибки или идти на компромиссы при при
нятии этого основополагающего решения.
8
Инвестор и колебания
рынка
На протяжении всего периода владения высоко
качественными облигациями с относительно корот
ким сроком погашения — скажем, семь или меньше
лет — изменения их рыночных цен не будут сущест
венно влиять на позицию инвестора. Именно потому
можно не уделять этому обстоятельству внимания.
(То же самое касается и сберегательных облигаций
правительства США, погасить которые можно в лю
бой момент, вернув вложенные средства или даже
больше.) Что же касается долгосрочных облигаций,
то колебания рыночных цен на протяжении их жиз
ненного цикла могут быть достаточно значительны
ми. И, конечно же, на протяжении ряда лет не избе-
208 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
жит колебаний рыночной стоимости и та часть инвес
тиционного портфеля, которая отведена под обык
новенные акции.
Инвестор должен знать о таких колебаниях и быть
готовым к ним и финансово, и психологически. Инвес
тору присуще вполне нормальное желание заработать
на колебаниях фондового рынка — как с помощью
обычного роста курса акций с течением времени, так и
с помощью купли-продажи ценных бумаг по выгод
ным ценам. С его стороны такой интерес неизбежен и
вполне оправдан. Но естественное желание получить
доход может иметь очень серьезные последствия в
случае участия в спекулятивных операциях. Совето
вать удержаться от спекулятивной деятельности лег
ко; гораздо тяжелее следовать этому совету. Давайте
повторим сказанное в самом начале: если вы хотите
спекулировать, делайте это с открытыми глазами, от
давая себе отчет в том что можете, в конце концов, по
терять деньги; также будьте уверены, что вы достаточ
но жестко ограничили риск и четко отделили спеку
лятивные операции от инвестиционных.
Сначала мы разберемся с проблемами курсовых
колебаний на рынке обыкновенных акций, а затем
перейдем к облигациям. В главе 3 был дан истори
ческий обзор состояния фондового рынка на про
тяжении XX века. В данной главе мы время от вре
мени будем возвращаться к этому материалу, чтобы
выяснить, может ли инвестор воспользоваться им —
не важно идет речь об оценке долгосрочного порт
феля (при условии неизменного владения им с уче
том колебания курсов) или же о выборе времени
купли-продажи акций исходя из динамики цен
фондового рынка.
Do'stlaringiz bilan baham: |
