The intelligent

Глава 7. Портфельная политика... 203 
Активный инвестор может начинать любые опе­
рации с ценными бумагами, для которых у него есть 
соответствующие навыки и которые кажутся ему 
достаточно рентабельными, если исходить из приня­
тых в инвестиционном бизнесе стандартов. 
В рекомендациях и предостережениях для этой 
группы инвесторов мы попытались использовать та­
кие стандарты. В рекомендациях для пассивного ин­
вестора мы в основном руководствовались тремя тре­
бованиями: безопасностью, простотой выбора и обе­
щанием удовлетворительных результатов с точки 
зрения как психологии, так и математики. Использо­
вание таких критериев заставило нас исключить из 
рекомендуемых инвестиций несколько классов цен­
ных бумаг, которые обычно считаются приемлемыми 
для многих видов инвесторов. Эти запреты были пе­
речислены в главе 1. 
Давайте подробнее рассмотрим, что входит в эти 
три исключения. Мы советовали не приобретать за 
"полную цену" такие три важные категории ценных 
бумаг: 1) иностранные облигации; 2) обыкновенные 
привилегированные акции и 3) обыкновенные акции 
компаний "второго эшелона". Под "полной ценой" 
мы подразумевали цены, приближенные к номи­
нальной стоимости для облигаций и привилегиро­
ванных акций, и цены, которые представляют реаль­
ную стоимость компании для обыкновенных акций. 
Большинство пассивных инвесторов должны избе­
гать этих категорий ценных бумаг независимо от их 
цены. Предприимчивому же инвестору следует при­
обретать их только в том случае, если они доступны 
по выгодной цене. Выгодная цена составляет не более 
двух третей оценочной стоимости ценной бумаги. 
Что произойдет, если все инвесторы в подобных 
случаях последуют нашему совету? Этот вопрос рас-

---

204 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
сматривался в контексте иностранных облигаций 
в главе 6, и нам больше нечего к этому добавить. 
Привилегированные акции инвестиционного уровня 
должны приобретаться только корпорациями, таки­
ми, например, как страховые компании, которые бу­
дут получать выгоду от особого статуса налогообло­
жения прибыли по этим акциям. 
Наиболее проблематичным результатом нашей 
политики исключения является область обыкновен­
ных "второуровневых" акций. Поскольку большин­
ство инвесторов относятся к категории пассивных, 
им не следует покупать эти ценные бумаги вообще, 
поэтому круг их вероятных покупателей жестко ог­
раничен. Более того, если агрессивные инвесторы 
будут покупать акции только на выгодных условиях, 
то эти выпуски обречены на продажу по цене ниже 
реальной стоимости, за исключением того объема, 
который был приобретен необоснованно. 
Все это может казаться серьезным и даже не 
вполне этичным. Честно говоря, мы просто пытаемся 
понять, что же фактически происходит в этой облас­
ти на протяжении прошедших 40 лет. "Второуровне-
вые" акции, в основном, действительно колеблются 
относительно некоего среднего значения, которое 
намного ниже их реальной стоимости. Они достига­
ют этого значения и даже время от времени превы­
шают его; но это происходит лишь на пике "бычьего" 
фондового рынка. Таким образом, мы исходим из то­
го, что активный инвестор понимает, что курс акций 
"второуровневых" компаний на рынке занижен по 
сравнению с их истинной стоимостью. 
Но все же в этом содержится парадокс. Акции 
средней, отобранной в соответствии с определенны­
ми правилами, компании из той или иной сферы 
бизнеса вполне могут быть такими же обещающими, 

---